光伏产业盈利模式不明 恒大进军光伏领域遭标普看衰

10月9日，国际评级机构标准普尔宣布，其对恒大地产投资太阳能行业的计划并不看好，并认为该投资计划可能对恒大地产的信用状况产生负面影响。

这意味着恒大刚刚大跨步进军光伏领域，就已经遭到评级机构的当头棒喝。

标准普尔在研报中尖锐地指出，恒大地产制定了激进的光伏行业扩张计划，但其缺乏相关专业经验。恒大地产的业务多元化策略还未收获显著效益，且依旧未经过考验。恒大地产在进入农业和消费行业后不久，再度进入完全不同的行业，将带来执行风险。而且，恒大地产日前斥资收购国藏集团也表明其投资和风险偏好仍将维持在高位。

对此，记者致电恒大地产方面相关人士，其表示对于标普发布的最新研报并不知情，鉴于企业对外发言制度所束，也不方便予以评价。

不过，亦有新能源行业人士和券商分析师向记者指出，恒大进军的光伏行业的盈利模式仍在摸索中，其中不确定性较多，加上光伏行业前期资金投入较大但资本回收周期漫长，因此恒大在高负债的情况下将继续承受巨大的资本压力与风险。

前景难估

在标准普尔针对恒大进军光伏领域发布看衰报告的两天前，恒大地产公告称已经与国藏集团和美国太阳能开发商Solar PowerInc（SPI）订立谅解备忘录，恒大以10亿元左右的代价入主国藏集团并成为第一大股东，所得资金将用于投资太阳能业务。

“恒大入主国藏集团将与SPI产生合作投资机会，并且可以利用国藏集团作为平台发展新能源行业及在适当时候透过资本市场集资。”恒大地产如是向投资者分析。

“因为国内政策的扶持，以及目前光伏产业技术逐渐成熟、成本下降的缘故，因此新能源产业在资本市场相对受追捧。”渤海证券研究所的一位分析师向记者指出，“但是光伏产业的门槛比较高，尤其是前期对资金的吸纳度较高，资金投入较高。恒大收购国藏集团应该就是出于对未来融资的考虑。”

另有业内人士也对此予以佐证，其分析称恒大地产的主业房地产行业本身就是高杠杆和高负债领域，而光伏产业前期资金密集度大，因此也解释了恒大地产为何在宣布进军光伏领域不久便收购国藏集团“做壳”，恒大的初衷不难揣摩：独立运营并伺机融资。

恒大地产收购国藏集团距其宣布进军光伏领域也不过一周时间。9月底，恒大宣布与张家口市政府签署太阳能光伏发电重大项目战略合作协议，拟投资900亿元建设国内规模最大的太阳能光伏发电项目。

此次与恒大地产共同收购国藏集团的是SPI公司，SPI公司实则是在2011年被光伏巨头赛维LDK收购，而赛维LDK在今年8月底已经向开曼群岛大法院提交了启动债务重组程序申请，其创始人、原董事长彭小峰也辞去公司及附属公司的行政、董事职务。

根据公开资料，截至今年二季度，期内SPI公司的净亏损额为130万美元。而SPI公司近期也在频繁寻找多轮融资。

早前另有新能源行业消息指，赛维LDK已经将全部赌注押注到SPI，赛维LDK前董事长彭小峰的计划则是将SPI打造成一个电站平台，成为一家运营公司，其先期思路是找到合作伙伴做EPC或共同开发项目，让这些合作伙伴为光伏项目垫资，然后将资产装入SPI，从而做高业绩。

“恒大地产可能就是赛维LDK尝试新模式的合作伙伴。既然是新模式的探索，所以前景难估。”英利能源的一位人士告诉记者，“光伏电站的盈利并非是只是前期砸钱就可以，光伏企业的运营模式尤为核心。即便像赛维这样的行业巨头，利润也是亏损状态。因此赛维非常乐意找到恒大这样的企业来做模式尝试，光伏企业只提供技术服务和运营，风险相对较小，尤其是资本方面，恒大的风险和压力肯定集中一些。”

负债难支

“恒大地产制定了激进的光伏行业扩张计划，但我们认为其缺乏相关专业经验。”标准普尔在研报中指称，恒大地产的业务多元化策略还未收获显著效益，且依旧未经过考验。恒大地产在进入农业和消费行业后不久，再度进入完全不同的行业，带来执行风险。

此外，标准普尔进一步分析，最新的收购举措表明恒大地产的投资和风险偏好将维持在高位，恒大地产利用债务融资完成类似投资计划，其财务杠杆将显著高于当前基准情景假设的水准，但以当前评级衡量，该公司财务杠杆继续上升的空间已有限。

对此，记者致电恒大地产方面相关人士，其表示对于标普发布的最新研报并不知情，鉴于企业对外发言制度所束，也不方便予以评价。

“恒大地产的高负债状况令人担忧。”国泰君安分析师余立峰在最新的研报中直言不讳，“在今年上半年恒大地产净负债率高达190.6%，永久资本工具的总额也达到了445亿元，如果将其计入负债，恒大地产截至今年上半年的净负债率高达287.3%，是一个极其高的水平。如果公司的销售减慢，流动性将会是个问题。”

另外，从恒大进军的光伏领域行业观察，未来前景也难言乐观。根据中国光伏行业协会发布的今年上半年光伏产业宏观数据分析情况统计，从营收来看，光伏企业盈利能力“仍不乐观”。在上报的57家企业中，盈利企业虽有34家，但总盈利利润仅为23.7亿元，盈利企业的平均利润率则只有3.3%。同时，该统计也进一步指出，如果考虑到其他中小型企业，亏损额度会更高，特别是部分盈利企业的利润是由公司其他业务贡献，事实上这些企业的光伏业务应仍为亏损。

而对光伏产业而言，结构性产能过剩、并网发电难行、对国内新能源政策和财政补贴的依赖，以及国外针对国内光伏产业出口的反倾销调查等一系列不确定性，则更加是光伏领域的阵痛。

显然，恒大大举进军的新能源产业，也被业内认为是恒大地产执行多元化战略的扩展，以此对恒大地产过往单一的房地产业务进行均衡与补充。

“光伏产业与恒大之前投资的农牧、体育等领域完全不同。首先，光伏产业是技术和资本密集的行业，而且至今也没有成熟的光伏企业盈利模式诞生，而一旦盈利模式成型的话，也会非常单一，因此面临的就是模仿与竞争。”上述渤海证券分析师指出，“另外，光伏产业是前期资金投入大，资本回收和盈利过程非常缓慢的行业，相比房地产行业资本回收期更长。因此，恒大在如此高负债情况下，能否支撑下去恐怕也要画上问号。”