东材科技：光伏景气持续 特高压迎春天

投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.45/0.57元，当前股价对应PE分别为23.8/15.9/12.6倍。随着光伏持续复苏和特高压建设的提速，公司聚酯和聚丙烯薄膜业务都将实现高速增长，而公司储备的阻燃聚酯、光学膜和PVB树脂项目都极具潜力，也有望尽快贡献利润，看好公司的长期增长潜力，维持公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　受益于光伏景气及原材料价格下行，聚酯薄膜业绩强势反弹并将持续提升:光伏行业反转，景气持续上传，带动背板基膜快速放量，景气持续全年无忧。聚酯薄膜产能投放高峰已过，未来供需结构将持续向好，盈利能力有望得到恢复。今年以来聚酯原材料价格大幅下滑，并将维持低位，而聚酯薄膜终端产品价格稳定;去年投产的2万吨新线运行状态渐入佳境，聚酯薄膜产品盈利能力持续提升。

　　特高压提速为聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件带来大机会:随着特高压重获肯定，特高压建设迎来春天。据测算，2014年和2015年特高压建设总投资在1200亿和1400亿左右，今明两年每年开工的特高交流和直流都在3-4条。从规划来看，每年特高压大规模建设将成为常态。特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜和大尺寸结构件业绩快速增长。公司去年投产的3500吨和今年即将投料试车的2000吨聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈，产能释放可谓来得正当其时。

　　收购中纺凯泰，开拓军用纺织品市场，阻燃聚酯收获期将至:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢，产品一直未放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议，同时收购天津中纺凯泰100%的股权，预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面有望尽快取得突破性进展。一旦在军品市场实现放量，则阻燃聚酯业务有望成为公司利润的又一重要来源。

　　光学膜、PVB等优质储备项目潜力极大，任意一个突破都将提供发展新动力:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极投建中，预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势，公司在光学基膜方面有望后来居上。另外公司与清华大学合作的PVB树脂合成新工艺研究目前进展顺利，为公司进入汽车、建筑、光伏用PVB胶片领域奠定了良好基础。

　　风险提示:光伏景气复苏低于预期风险;特高压建设进度低于预期风险。