回天胶业：太阳能电池背膜销量大幅增长

回天胶业2013上半年净利增10.00%。回天胶业2013年7月31日发布2013半年报，1H2013公司实现营收2.98亿元，同比增长23.44%，实现归属母公司净利0.42亿元，同比增长10.00%，实现每股收益0.25元；其中2季度实现营收1.58亿元，同比增长22.75%，环比增长13.29%；实现归属母公司净利0.19亿元，同比增长3.33%，环比下降13.22%，实现每股收益0.11元。

维持公司"增持"评级，6个月目标价12.72元。回天胶业专注于工程胶粘剂领域，工程胶粘剂下游领域广泛，产品附加值高，公司充分利用多年来形成的技术积累，积极开发新的应用领域，随着公司IPO募集资金项目的逐步投产，公司有机硅、聚氨酯胶粘剂的产能将得到进一步扩充，公司在汽车整车市场、太阳能背膜的开拓将进一步提速。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.82元，对应2013-2015年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍；维持公司"增持"投资评级，6个月目标价12.72元，对应2013年24倍市盈率。

毛利率基本持平，期间费用率上升。1H2013，公司综合毛利率为37.80%，同比微增0.67个百分点；期间费用率为20.91%，同比增加2.18个百分点，主要是管理费用增加，利息收入减少所致。受此影响，1H2013回天胶业归属母公司净利同比仅增长10%，低于收入增速。

1H2013，公司胶粘剂产品销量同比增长22.74%，胶粘剂下游主要是汽车、电子电器、高铁、建筑等领域。在汽车领域，公司收入同比增长7.02%，通过开发神龙汽车等新客户，销售逐渐放量，公司还顺利启动风挡玻璃胶、变速器用胶等新项目，其中风挡玻璃胶首次进入轿车生产体系；电子电器领域，公司收入同比增长6.92%，LED用胶、医疗用胶、车灯用胶等产品市占率均有所提升；公司在高铁、建筑用胶等领域市场开拓也取得显著进展；同时，公司非胶类产品销量同比增长23.02%，非胶类产品主要是汽车制动液及部分汽车养护用品。

在新能源领域，公司太阳能电池背膜销量大幅增长。得益于常州项目投产，公司太阳能电池背膜销量同比大幅增长441.40%，实现销售收入4917万元，同比增长375.95%。回天胶业目前共有3条背膜生产线，合计产能达到约1200万平米，其中第一条线2012年已经实现批量生产，第二、第三条线2013年以来已经陆续投产并试车成功，预计未来1-2年，回天胶业太阳能电池背膜的销售收入将高速成长。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.65元、0.82元，对应2013-2015年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍；我们维持公司"增持"投资评级，6个月目标价12.72元，对应2013年24倍市盈率。

风险提示：

（1）原材料价格波动风险；

（2）下游行业景气波动风险；

（3）公司新业务开拓的不确定性。 

文章作者：Sunny