硅料环节分析:2022年将再迎“量价齐升”,头部企业成本优势显著

索比光伏网原创2022-05-24 17:27:00 硅料环节分析:2022年将再迎“量价齐升”,头部企业成本优势显著-索比光伏网微信分享

 

自2021年以来,受益于“碳中和”目标的提出以及“平价上网”的实现,光伏行业市场需求大幅提升。然而,由于“531新政”后硅料环节鲜有新增产能,叠加低产能弹性与高资本强度,因此与下游环节出现了严重的产能错配,硅料价格也由年初的约8万元/吨上涨至超26万元/吨,涨幅超过200%。进入2022年后,受欧洲、印度市场需求大超预期的影响,硅料价格仍处高位运行。截至5月18日,单晶复投料均价为26.11万元/吨,此前已经连续十六周上涨。

 

硅料市场暴利之下,引发新老玩家疯狂扩产

 

硅料环节分析:2022年将再迎“量价齐升”,头部企业成本优势显著

受此影响,四大硅料巨头通威股份、协鑫科技、新特能源、大全能源2021年和2022年第一季度经营业绩均呈爆发式增长,其中2021年营收和净利润增速中位数分别达到55%和319%;2022Q1,通威股份和大全能源营收增速分别达到132%和389%,净利润增速分别达到513%和641%;新特能源母公司特变电工营收和净利润增速分别达到81%和47%。

同时,由于“531新政”后硅料市场陷入到为期两年的下行周期,部分实力不济的企业纷纷破产,导致市场集中度显著提升。CPIA数据显示,2021年硅料环节CR5由2019年的69.3%提升17.4个百分点至86.7%。

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市场格局方面,2021年通威设计产能达到18万吨,市占率高达26%,预计到2023年将形成35万吨的产能规模,似有一骑绝尘之势。协鑫(含新疆协鑫的6万吨)设计产能达到13.5万吨,市占率为20%,预计2022年末将达到30万吨(不含新疆协鑫)的产能规模,未来将与通威成为市场双龙头。

第二梯队中,大全、新特设计产能分别达到10.5万吨和8万吨,前者预计到2023年末形成20.5万吨的产能规模,后者预计2022年末设计产能将达到20万吨。

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由于硅料环节的暴利以及“碳中和”背景下光伏行业的成长确定性极高,因此吸引了大量新进入者加入市场竞争。过去一年间,合盛硅业、信义光能、宝丰集团、青海丽豪等企业跨界入局硅料市场,规划产能均在20-30万吨之间;中环股份、上机数控、东方日升、江苏润阳等产业链中游企业亦宣布进行后向一体化,远期规模在10-15万吨不等。

虽然多数新进入者的产能规划分期进行,一期项目的产能规模相对较低,但随着2023年以后头部企业与新进入者在建产能的释放,可以想见市场大概率会进入产能过剩时期,继而导致硅料价格进入下行周期。根据索比光伏网的统计数据显示,预计2022年末硅料设计产能将达到115万吨,能够满足约391GW的组件需求。而根据CPIA的预测,2022-2025年全球新增光伏装机量乐观/保守情况分别为240/195GW、275/220GW、300/245GW、330/270GW。

综上所述,2023年以后,随着新增产能的逐步释放,硅料市场将逐步进入下行周期,同时市场集中度将有所下滑。

 

通威、协鑫等头部企业成本优势显著,无惧市场价格战

一旦硅料市场进入产能过剩阶段,那么价格战不可避免。对于周期性的制造业企业而言,成本优势与客户关系是能否在下行周期中脱颖而出的关键。

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在硅料的成本结构中,电力成本占比达到38%,金属硅成本占比为26%,两者合计占比高达66%。

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结合硅料上市企业的单位成本来看,2018-2021年间,大全具有显著的成本优势,通威次之。2021年,大全、通威、新特分别为49元/kg、58元/kg和63元/kg。虽然在会计口径下通威并非行业第一,但需要指出的是,受益于在下行周期中的逆势扩张,叠加近一年多的极端上行周期,公司已陆续收回永祥(老产能)、乐山一期、包头一期项目合计8万吨产能的投资成本,这意味着从现金流视角考虑,通威更具成本优势。

电力成本方面,新特、大全、通威主要产能均在新疆、内蒙古等低电价地区,协鑫部分产能位于新疆,且大多享有一定的电价优惠政策。

规模方面,通威、协鑫两大巨头在2022-2023年间将形成至少35万吨和30万吨(不含新疆协鑫)的产能规模,与第二梯队拉开显著差距,采购端议价能力较强。

技术层面,协鑫的颗粒硅技术具有能耗低、资本强度低、生产流程短、降本空间大等优势,目前已进入大规模量产阶段。根据公司披露的数据显示,徐州基地颗粒硅的综合电单耗已稳定控制在14.8KWh/kg,综合蒸汽单耗为15.3kg/kg-Si。而CPIA数据显示,2021年上述两大指标的行业均值分别为63KWh/kg和18.4kg/kg-Si。反映到毛利率上,协鑫表示颗粒硅比多晶硅高15个百分点以上。

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客户资源方面,根据已披露的信息,通威已与隆基签订2年期不少于20.36万吨的采购合约,协鑫与中环等四家企业签订为期2-5年不等不少于68.47万吨的采购合约,新特能源、大全能源的长协规模分别达到40.38万吨和13.92万吨。

综上所述,待市场走出产能过剩阶段、逐步出清后,通威、协鑫等头部企业凭借成本优势以及客户资源优势,市占率将进一步提升。

 

2022年经营业绩再迎“量价齐升”,通威、协鑫无惧周期性特征

 

硅料环节分析:2022年将再迎“量价齐升”,头部企业成本优势显著

结合估值水平来看,通威、协鑫、新特、大全动态市盈率分别为9.97倍、11.42倍、4.33倍和7倍,在光伏板块中属于较低的水平。当然,考虑到硅料市场的周期性特征,当前已经进入业绩兑现阶段,理论上不具备介入的机会。不过,结合硅料价格的预期来看,在市场需求旺盛的情况下,叠加新增产能3-6个月的爬坡时长,断然不会出现大幅下跌的情况。因此,至少在2022年内,硅料企业的经营业绩仍将保持高速增长。

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结合四者的单位销售均价来看,2021年受上半年硅料价格相对较低的影响,全年平均水平在15万元/吨左右。而2022年初至今硅料价格一直维持在23-26万元/吨之间,即使下半年硅料价格有所下降,全年的销售均价预计仍将超过2021年。同时,随着新增硅料产能逐步达产,出货量相较于2021年亦将大幅提升。因此,2022年硅料企业仍将迎来量价齐升,经营业绩势必会保持高速增长。

此外,通威的业务多元化水平较高,2021年硅料业务占比仅为27%,而电池片业务占比则高达36%。结合毛利率来看,2021年硅料毛利率由2020年的35%上涨至67%,而电池片毛利率则由15%下降到9%,两者呈高度负相关。因此,当硅料市场进入下行周期时,其电池片业务将承接部分损失的利润,硅料市场的周期性特征对通威经营业绩的影响有限。

协鑫一直以来给人的印象是一家硅料企业,但如果查阅其收入结构会发现,硅料业务的占比仅为30%(2020年之前不足20%),占比最高的为硅片业务(拥有50GW产能),达到43%。因此,其未来受硅料价格下行的影响同样有限。此外,行业内无出其右的颗粒硅技术,有望大幅缩短改良西门子法的产品生命周期,继而为企业带来超额利润,这为企业的未来发展提供了一定的想象空间,同时估值水平也将有所提升。

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文章作者:倪克

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24 2022/05

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