福斯特将成为光伏新材料供应商

首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

投资要点：

首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为1.55、1.76、2.09元，参考可比公司，给予目标价41.67元，对应2019年26.9倍PE。

光伏胶膜龙头，竞争优势源自研发能力。光伏胶膜曾经一度主要依赖进口。福斯特以热熔网膜起家，2003年切入生产工艺相似的EVA胶膜生产领域，利用成本优势和产能优势，逐渐取代了原有的海外竞争对手，成为光伏胶膜龙头，2018年市场份额超过55%。福斯特的盈利能力持续好于竞争对手，我们认为其竞争优势来自持续大比例的研发投入，从设备研发入手，通过持续提升设备生产效率，大幅降低制造成本，实现盈利能力的持续领先，以IPO募投项目为例，最终仅用原计划一半的资金就实现了超越原计划的产能，原因就在于设备环节的持续突破，提升生产效率节约设备和厂房投资。

依托关键共性技术平台，持续开拓新产品。福斯特打造了关键共性技术平台，依托这个平台可以持续开拓各类单/多层聚合物功能薄膜材料，实现储备一批、量产一批、扩产一批的模式，目前白色EVA、POE产品已经成熟，将逐步替换现有的EVA胶膜，实现产品的升级和盈利能力的放大。

感光干膜也已经进入扩产阶段，将形成2.16亿平米的产能，开启进口替代。其他新材料如铝塑膜也已经进入量产阶段，未来将成为新增长点，催化剂。白色EVA和POE渗透率提升、新材料实现突破。