光伏发电融资租赁分析及案例

本文是核建融资租赁(深圳)有限公司总经理张磊演讲摘要。从资方的角度看待光伏行业，并对光伏融资租赁的发展现状、操作模式和操作案例进行了介绍。

一、光伏行业发展现状及前景

通过三个问题来了解新能源行业。

第一个问题：新能源行业为什么会存在?它存在的基础在于什么地方?

主要还是三个层面：第一是环境的问题。第二是人民的诉求。昨天我坐飞机又延误了，我也是人民，我也有自己对幸福的追求，我觉得我延误了，我不幸福了，所以我想这种情况得到改变。第三是有巨大的经济基础，这个行业目前来说有非常大的发展空间。

第二个问题：新能源行业的增长空间到底有多大?

截至到2017年，光伏新增的装机容量首次超过了火电，占比达到了40%，同时也位居各类电源的增长首位。光伏也成为了火电、水电、风电之后的第四大发电主体。

第三个问题：我们的新能源产业能够存在多久?实际上这个产业本身在中国，形成产业的时间并不是太长。根据我国向世界的承诺，到2030年我们的非化石能源占比要达到20%。目前来看，我们基本上接近了15%的状态。随着其他化石能源的增长，以及非化石能源的增长，我们预计它的行业周期还应该会维持在十年左右的趋势。

从全球来看，全球的装机规模未来五年预计还是保持在15%到18%的增速，我们国内的发展也是很迅猛的。2016年光伏的累计装机达到了77.4GW，2017年底达到了130GW，可以说，2017年全年的新增装机接近2016年的累计增长。所以预测在十三五期间，2018年光伏装机应该就要超过150GW这样一个水平。那么每年还要保持30GW的增速，所以说它每年资金的需求大概是1500亿以上。

光伏发电呈现着一个高速增长的态势，那么它具备什么样的逻辑呢?我们从五方面进行了剖析。

首先是能源结构调整的需要，另外是国家补贴的刺激，技术壁垒比较低、公众健康诉求，还有环境友好产业。我们来看一下下面的图表：

我们拿出了几个核心的能源发电体，光伏、水电、风电、核电。无论是在政策因素、经济因素、社会因素、技术要素、环境因素上，光伏是比较友好的，而且也比较清晰。从装机的数量来看，它也说明了这个问题，截至到2017年的装机，光伏已经达到了130GW。当然了，相比于火电和水电来说，它还是一个小老弟。但是伴随着未来十几年的环境整治的要求，它的增速，包括它的累计装机数量还是会进一步的接近并替代火电。

这个行业目前还是处于一个从发展期向成熟期转变的阶段，还是一个比较朝阳的产业。2015年我第一次跟兴业银行谈光伏的时候，大家应该都知道，兴业银行叫赤道银行，在新能源行业也是属于比较成熟的金融机构。但是当时光伏在那个节点，大家的认识还是有一点谈光色变的感觉，毕竟在2012、2013年贸易双返，整个光伏的上游、中游行业都出现了巨大的困难。但是实际上融资租赁所做的光伏产品，和光伏的上游、中游并不发生多大的关系。我们做的是最终的成品，是光伏电站，光伏电站和光伏有一定的区别。所以通过与金融机构的多次路演，实际上，广大的金融机构，对于光伏电站还是有自己新的认识的。

所以说，这个行业还是一个相对朝阳的行业，那么通过我国的能源结构调整的大背景，我们预测，在十三五期间，它的新装机的空间还是非常巨大的。因为现在欧洲的清洁能源比较发达的国家，它的非化石能源占比应该都在50%以上，而我国目前也就是15%到18%，所以说，这个行业的周期还远远没有结束。

二、光伏产业与融资租赁的合作模式

光伏和融资租赁公司，实际上是一个有机的结合。首先，看一下这个产品的优势。对融资租赁来说，不管结合到哪个行业，这个行业首先要有一个巨大的市场空间，租赁物要有非常明显的变现能力，同时有稳定现金流入，而这些特点对光伏电站都非常符合。

我们来看一下，租赁物就是光伏电站的核心设备，它伴随着光伏电站的股权，整体变现能力还是存在的。而且，光伏电站又不同于一般的生产型企业，比如说你做一个钢厂的核心设备，但是这个钢厂里还有其他的相关设备和相关人员。而光伏电站本身是一个单体公司，他是伴随着电站而形成的经营主体，相对简单一些，电站里面没有其他的相关资产，也没有过多的人力。所以说，租赁物+电站股权，变现能力很强。

第二点，光伏电站有非常稳定的现金流。这一点在业内来说，很多人会提出自己的观点，主要是国补的问题。实际上截至到目前，光伏电站的国补，国家应该欠了将近2000亿。这2000个亿说大不大，说小也不小。一方面就是通过可再生能源基金，另一方面，国家也在积极推出绿证，让类似于火电的化石能源消费企业去购买这个指标，所以这部分我相信也会逐渐得到解决。

第三点，光伏电站的补贴还是比较可观的。截至到今年的630，应该会出现最后的一次抢装潮。因为从今年的630之后电价会进一步下调，那么再下调的话，一些地区也就趋近于平价了。我们最早接触2015年的电站，当时的一类地区电价是1块钱以上，这两年已经逐渐地从8毛5、7毛5，到今年的630之后会有6毛5、5毛5的水平。所以在前期介入的电站，它的收益率非常可观。我们知道国内有一个电站在2008年建设的，当时的电价是2块多，那么从目前来看，这个收益率还是非常棒的。

即使在目前电价调整的情况下，伴随着技术的创新，组件成本的下调，实际上光伏电站的资产收益率还是在10%以上的水平。

第四点，投放规模相对合适。因为我们一般的租赁公司，至少核建租赁不是一个重人力资源的租赁公司，我们的人员数量相对较少，那么单体投放额度的规模大一点，对于我们来说，会节约一定的人力成本，所以说这个投放规模也比较迎和我们的要求。

但同时我们也要看到一些问题：

首先是政策退坡，导致了电站收益率水平的下降，还有补贴发放延迟、电站自身的质量风险，包括后期的运营风险，还有部分地区的弃光问题。今年弃光问题我们预测在三类地区局部可能也会出现，这些问题我们都要持续地关注。

通过我们这些年和客户的接触，我们发现客户在融资租赁的需求上，更多提到了过桥短期需求。在电站建设的初期，伴随着国补的没有到位，伴随着租赁土地，包括屋顶。而在银行的工作流程里面，光伏电站贷款品种还是受限的，那么融资租赁恰恰是以融物的方式来解决企业融资的问题的，所以说本身是一个天然的契合。另外在管理方式上，对于新建项目，我们给客户都有一定的宽限期，这也比较迎和客户的需求。后续的这几个都属于行业共性的问题，我就不过多的介绍了。

三、光伏租赁业务的现状

实际上，今年不仅仅是资产荒的问题，还有资金紧缺的问题。那么在这样的情况下，光伏电站是具有长期稳定现金流的资产，所以我想伴随着租赁业态的转变，大家会逐渐地向绿色能源方面，进行业务上的倾斜。另外很多的金租现在也都加入到了光伏电站的营销过程中，伴随而来的是项目的溢价能力迅速地提高。2015年我们曾经做的光伏电站，IRR还会在10%以上，而在2016、2017年有的IRR甚至已经达到了6%左右。但是今年可能随着资金的紧张，大家逐渐的还会回归到一个相对理性的状态。

这组数据我就不多说，这都是有公告的一些光伏运营主体他们合作的租赁公司，也有我们自己的一些投放。所以说实际上在光伏这个小业态内，目前国内运营光伏电站的上市公司大概也有百八十家，与融资租赁还是结合得非常紧密的。

四、光伏融资租赁的机遇与挑战

过往我们投放较多的是地面大型电站，一般规模是20MW以上。从2016年后半年开始，我们已经开始向分布式转移，至少它在未来这几年，也是租赁公司投放的一个趋势。而且我们判断，未来的户用光伏，扶贫光伏，也是未来存在的趋势。

在分布式电站特点比较明显。首先目前国家的政策支持的力度非常大，电价的影响也很小，而且部分的分布式电站可以自发自用，还不受规模的限制，同时它比较靠近用户侧，减少了对于国家电网电路的损耗，还可以利用屋顶，减少占地面积。从这个图表里可以看到，2016年到2017年，分布式光伏电站的同比增幅出现了一个激增的状态。

在补贴方面，伴随着今年的630，国补的价格进一步下调。但是在分布式和扶贫分布式电站上，下调的降幅远远没有集中式的电站下调的降幅大，扶贫项目仍保持不变，这对于电站的运营主体来说，是对收益率的考量。所以说，实际上国家的政策也是在引导着电站的运营方，向一个相对合理清晰的产业端去靠拢。

做分布式光伏电站也要注意相关的问题，这里列举了几个：

首先是它小而分散，不像地面电站那么固定，一大片地，无人机放天上就看清楚了。分布式电站基本上都在屋顶，屋顶也比较零散，而一些厂房的屋顶还要判断它的承载力，所以对建设方的要求还是很高的。电站的运营商与屋顶下方的业主企业也要有良好的关系，比如屋顶的加固、防水、消防等。后续包括电费结算、自用电不稳定，担保方的支付能力，这都是分布式电站需要面临的一些挑战。

五、案例分析

最后这一部分是我们这三年做的几个小案例，给大家做一个分享。

第一是直租案例：

做光伏电站非常大的好处就是直租业务接触得比较多，而且直租是光伏电站的一个主要的投放方式。案例中的这个光伏电站是一个上市公司持有的位于中东部地区的20GW电站。考虑到了新建项目前半年现金流不足的问题，我们设置了较为灵活付款的方式，同时考虑到八年的租金覆盖率，期限做的是3+5年，这也保证了租赁公司流动性的要求。

在风控措施上，首先我们要求A公司，也就是这个上市公司提供连带担保。同时，电站主体的收费权进行质押。第三租赁物抵押和股权质押，大家会提出一个问题，做直租为什么还要抵押?这是有效地对抗善意第三方，各地的工商局也可以协助办理，起到公示作用。第四是购买电站的一些险。第五个，既然你是做直租，就应该按照工程进度进行分批投放，这就需要你对技术有一定的要求。在签合同这方面没有什么特殊的，还是三方两合同。

第二是回租案例：

回租顾名思义，这一部分我也不再做详细的介绍，就是已经发电的电站，拿出来找一个租赁公司进行融资。这是一个西部地区的电站，也就是一类地区的电站，目前来说还是很普遍的，也是直租的变形。

EPC+直租的模式

还有一个是EPC+直租的模式，这也是我们公司特有的方式。实际上我们的关联公司是目前国内的电站EPC建设排名比较靠前的公司，作为EPC方，他要进行垫资，业主方在垫资期间给他一定的财务费用。但是这种垫资只能短期解决业主方资金的压力。而通过EPC和租赁公司的同时介入，实际上解决了运营方的资金压力，同时也解决了EPC方的回款。这种模式首先是双方签订买卖合同，租赁公司支付设备价格给EPC，EPC开具了设备购置发票给租赁公司，然后双方签订租赁合同，承租人按期支付租金，同时EPC将设备直接交付到承租人安装建设。

来源：前海融资租赁俱乐部、融易学租赁研究院