珈伟光伏：退税调整或致业绩大变脸

光伏电池、LED照明两大新兴产业双双陷入业绩低谷，主营太阳能灯具的珈伟光伏却凭借超过30%毛利率，即将成为A股市场最赚钱“太阳能+LED”双重概念股。

招股说明书中，珈伟光伏披露的财务数据异常抢眼，连续三年主营业务收入大幅攀升，毛利率水平居行业前列。然而，光鲜的数据背后，却引来了一片质疑。

毛利率高得离谱

珈伟光伏主要产品为太阳能草坪灯，主要原配件分别是太阳能电池和LED发光源。由于产品相对低端，太阳能电池主要采用各大光伏电池厂商的残次品，成本较低。LED发光源方面，珈伟光伏采用的是日本一家公司的LED，也是价格较为低廉的低端产品。

北京一家太阳能灯具公司负责人告诉《中国经营报》记者，“目前国内太阳能灯具市场发展迅速，但各企业同质化趋势严重。由于太阳能灯具属成熟技术产品，各家都可以做，产品质量差别也不是特别大。”

上述负责人告诉记者，珈伟光伏生产的民用灯具，一般来说成本会控制在单价20元以内，市场售价约30元。珈伟光伏产品主要外销北美市场，如果扣除掉给各层经销商的利润，加上运输成本，单品毛利率会大大降低。

目前A股上市公司中的东方日升，也具备较大规模的太阳能灯具生产能力，是珈伟光伏的重要竞争对手。但是，同为2011年中期的产品毛利率数据，竞争对手东方日升毛利率仅为10%，珈伟光伏却高达30%。

资料显示，东方日升2006年前主做太阳能灯具相关产品，产品种类较珈伟光伏宽泛得多，后来东方日升转型上游光伏组件加工制造，生产太阳能电池相关产品。相对来说，东方日升的产业链条延伸度更广，电池方面较珈伟光伏优势明显。

上述负责人认为，两家公司产品质量差距不大，东方日升以往主销欧洲市场，目前再向北美拓展，而珈伟光伏则在美国市场占据绝大部分销售构成，二者毛利率水平应该较为接近。但从财务数据上看，珈伟光伏则高得有些离谱。

在珈伟光伏和东方日升定期业绩报告中都提到，随着LED和光伏电池市场的快速膨胀，LED灯具的毛利率水平会快速下降。

前述负责人认为，类似LED太阳能灯具生产企业，严格上说应属于劳动力密集型的制造加工业，一般代工加工业毛利率10%就算很高的水平，加工业2%~3%的毛利率都属正常。假如珈伟光伏毛利率降低至10%~15%，只有销量放量至一倍才能维持目前的盈利水平。

根据珈伟光伏公告的IPO募股资金到位后的产能数据，全面达产后产能年增加4000万套，到2013年相关产品的销量将达到7000万套/年。假设产销数据都能够按照公司的预测完成，毛利率下滑带来的业绩损失将是影响公司利润的最大因素。

2011年，LED、太阳能电池全行业价格暴跌，居于产业链最末端的珈伟光伏，30%的超高毛利率又能延续多久呢?

业绩过度依赖出口退税

特别值得关注的是，诸多历史遗留问题，它可能成为珈伟光伏IPO成功后的业绩地雷。

珈伟光伏绝大部分产品出口海外市场，出口退税在公司利润构成中一度占据超过半数的比重。数据显示，近两年中公司执行13%出口退税率，总额分别为2292万元、3979万元，占利润总额的68%和51%。假设按照2009年、2010年执行11%的增值税出口退税率，公司的利润总额将分别减少15%和11%。

尽管公司乐观的解释称，随着生产规模的扩大，出口退税对公司业绩的影响逐步降低。但是，实际上，欧美国家对原产中国的太阳能产品不断实施反倾销诉讼，相关产品的退税政策面临考验。

一位券商能源行业分析师告诉记者，“去年10月，7家美国光伏企业向美国国际贸易委员会和美国商务部提交申诉，申请对中国出口的太阳能电池进行反倾销和反补贴调查。如果最终贸易摩擦升级，太阳能电池行业失去出口退税支持，业绩无疑将遭遇重创。

“目前美国的反倾销调查，并没有涉及类似珈伟光伏这样的消费品企业。而一旦太阳能电池的反倾销确立，相关产业链都将受到影响。决策层为了尽量降低对太阳能电池制造企业的负面影响，太阳能全产业链出口企业有可能都出现同步调整，只不过在不同产品上，调整的幅度可能不尽相同。”上述分析师认为，在这种背景下珈伟光伏难免会受到牵连。

对上述问题本报记者曾多次联系公司董秘办，但董秘办人士并未回应。