创业板光伏“贵族”能否“华丽”转身？

奥克股份 （300082）让人铭记的除了其高达85元的发行价，还包括上市前的业绩大变脸。在光伏市场不景气，业绩和股价的双重下滑背景之下，公司主要收入来源由切割液转向聚醚单体，同时公司还向上游原材料环氧乙烷进军。这一次，奥克股份能否华丽转身？

　　A.

　　现状：光伏暗淡业绩股价双阴跌

奥克股份作为创业板早期高价发行的“贵族”之一，发行价高达85元，当时是创业板发行高价排行榜上第3名，如今排名也在第6位。其募集资金净额为21.67亿元，超募资金达17.5亿元，上市后每股净资产迅速飙升至24元以上。

与上市时的无限风光相比，奥克股份自上市以来股价一直阴跌不止，目前复权的价格仅在30元左右，相比发行价，已跌去65%，而上市首日的84.66元也已成为历史高点。当初热捧的机构也已纷纷散去，2010年半年报显示十大流通股东中有五家公募基金，截止2012年第三季度，前十大流通股东中只有一家公募基金和一家信托机构。

从新贵沦为弃儿，无疑与其业绩的下滑分不开。而奥克股份可以算是创业板变脸最快的公司之一。在上市的前夜，即2010年5月19日，公司发布一季度经营情况显示，公司营业总收入同比增长58.6%，而受累于原材料成本上涨净利润下滑63.48%。以85元的发行价格计算，发行市盈率为55.92倍，而一季报显示其每股收益仅0.22元，动态市盈率一下子飙涨到了96倍。这直接导致奥克股份上市当天开盘即告破发，最终收于全天最低价72.31元。一天之内，奥克股份的总市值就蒸发了13.7亿元。

此后，公司业绩走向下滑的不归路。2011年，在营业收入增长16%的同时，净利润却小幅下滑-1.94%　，处于增收不增利的状态。而2012年前三季度，公司营业收入和净利润分别下滑31.84%和47.96%。

业绩不振的同时，奥克股份募投项目也出现变化。募投项目之一“年产 8　万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目（南京项目）”已经完工，但并未达到预计效益。对此，公司的解释是：受光伏市场需求放缓，以及原料供应不足等影响，一部分子公司受到了一定程度的影响。对于巨额超募资金，公司除用于补充流动资金与偿还银行贷款以外，还将资金投向“年产5万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料扩建项目”和“年产20万吨环氧乙烷项目及30万吨∕年低碳环氧衍生精细化工新材料项目”等，动作颇为积极。

　　B.

　　前景：上下游拓展期待行业回暖

尽管光伏市场的寒冬何时能结束仍然是个迷，不过仍有业内人士表示奥克股份有两点值得关注的地方：一是高性能混凝土减水剂用聚醚单体空间广阔，二是环氧乙烷项目将奠定公司产品的上游基础。

　　聚醚单体市场广阔

上市之初，奥克股份以太阳能光伏电池用晶硅切割液和高性能混凝土减水剂用聚醚单体两大系列产品生产和销售为主营业务。而受光伏产业整合、欧债危机以及美国“双反”等事件的影响，两大主导产品之一切割液销售收入同比下降，聚醚单体一跃成为公司最主要的盈利点。2010年，切割液占营业收入的比重为59%，聚醚单体占35%。2011年，切割液和聚醚单体销售收入占主营业务收的比重分别为42%和51%。直到2012年上半年，聚醚单体在公司的地位更有明显提高，其销售收入占比进一步提高到68.7%，而切割液占比萎缩至17.6%。

记者以投资者身份致电公司，公司董秘办工作人员告诉记者：“公司的发展策略一直是大市场、大趋势、少竞争。公司的两个产品在市场上都有很高的占有率，其中聚醚单体的市场占有率已经在50%以上，未来公司也将继续努力保持在细分市场的龙头地位。”“奥克股份在聚醚单体产品方面值得关注的理由主要有两个，一是此前聚醚单体主要销售领域集中于高铁领域，最近一两年高铁建设明显放缓，但预计2013年开始高铁建设将会逐步恢复，据说今年高铁投资超过6000多亿元，下游的好转将利好聚醚单体的销售。二是聚醚单体在积极进入民用领域，公司下游市场在扩大之中，目前民用领域的销售可能占到了7成以上甚至更多。”一位来自上海的分析师表示。

浙商证券分析师范飞也认为，随着在民用领域的开拓，高效聚羧酸系减水剂所在市场份额将会稳步上升。混凝土中的应用得到进一步提升，按照目前的趋势，到2015年以前，估计每年全国聚羧酸减水剂使用量的增长率在30%　左右，远大于商品预拌混凝土使用量的增长率。2013年基建市场复苏有望带动公司减水剂的需求稳定增长。

环氧乙烷项目或可期待

环氧乙烷作为奥克股份两大主要产品的原材料，由于其易爆特性受到运输的限制。公司为突破原材料上的困境，开始加大力度进军上游。早在2011年11月，公司就决定使用超募资金约8.4亿元建设年产20万吨环氧乙烷项目及30万吨/年低碳环氧衍生精细化工新材料项目，投资总额为16.80亿元，以超募资金8.4亿元作为资本金，其余50%的资金申请银行贷款，项目预计将于2014年6月投产。“当前环氧乙烷项目进展很顺利，这项业务对公司来说也是当前比较重要的任务。环氧乙烷是公司两大主营产品的原材料，之前这主要由中石化等少数公司生产，并且是限量生产，再加上它易爆，有运输上的限制，因此环氧乙烷供应不足我们的产品也会多少受到影响。目前公司在扬州有个年产20吨的生产基地，在辽宁盘锦也跟人合建了基地，将来可能在武汉等地再新建。”公司董秘办工作人员告诉记者。

上述分析表示，环氧乙烷是公司的基础原材料，公司主营产品的盈利能力一直受制于原材料供应和价格波动影响，过去几年毛利率偏低且波动较大，进军上游可以规避上述风险，有助于增强自用原料供应的稳定性和连续性。届时公司在估值上会有较大的提升空间。

第一创业证券分析师王皓宇认为，环氧乙烷项目投产后，不但大幅降低公司原料成本，而且还将加大各产品之间的协同效应，公司各产品的盈利能力都将得以大幅提升，实现综合效益的最大化。

不过，上述分析师同时也提醒道，具体还要看项目的进度与质量是否如预期所说，创业板公司中很多“计划赶不上变化”的例子很多，只怕到时候一纸公告就宣布推迟投产或者产能不达预期，泡泡最终破灭。

此外，切割液作为公司主要产品之一，公司和业内人士均表示，虽然目前市场低迷，但如果光伏市场回暖，切割液将为公司锦上添花。上述公司工作人告诉记者：“我们的光伏类产品此前主要是出口，但受欧债危机影响，现在转为内销。目前国家对光伏行业大力扶持，经过这段时间的低迷，我们相信行业的发展以后会越来越好，有可能在2013年下半年就会逐步走向回暖。公司的切割液在市场份额上占到70%，是不可能放弃这块业务的。如果光伏回暖，公司在市场上具有较好的优势。”