家电隐退光伏上位 A股的补贴心酸路

财政补贴，一个A股绕不开的‘心结’。

A股几番牛熊转换、大浪淘沙，唯政府补贴每每激发机构分析师集体热捧之冲动、中小投资者联手接盘之激情。几多行业由此浴火重生或堕落。如今，在节能减排战略推动下，2013年的政府补贴向清洁能源——光伏抛去了橄榄枝。

本月，连续“受补”6年之久的家电行业，因节能惠民补贴政策到期而无奈退守，8家家电公司预告中报下滑；与此同时，原本在谷底徘徊的光伏板块却在此前一周突然接到扶持政策的“急召”，数只概念股在满盘皆绿的沪深两市中逆市拉升，好一幕“只见新人笑，不闻旧人哭”。

而这仅仅是补贴风景的冰山一角。根据已公布的数据进行统计，A股上市公司在2010年至2012年三年期间所获得的各类型政府补贴金额实际呈逐年递增的趋势，目前2400多家已上市企业三年来确认的补贴款合计接近2535亿元，其中2012年的补贴总额超过1061亿元。

这并不是一笔小数目，两市资金借补贴由头所推高的股价泡沫，财富规模更不可胜数。但值得考问的是，补贴“春风”吹过的地方，能否催生真正实力卓著的成长股呢？让人触目惊心的是，躺在巨额补贴的高枕之上，家电龙头TCL集团去年净利润下滑21.42%、节能汽车概念翘楚比亚迪去年净利润下滑94%，一旦剔除补贴贡献，两家企业实际已经滑向了亏损的境地。

对于那些标榜价值投资的机构人士来说，有必要反思的是：补贴到底成就了朝阳产业的理想，还是加剧了垄断企业的惰性？

况且，补贴政策不仅不能带来上市公司股东深耕行业的决心，相反，却正在缔造他们套现离场的绝好时机……

绝处逢生

半个月前，在18个成员国集体反对的情况下，欧盟贸易委员会执意对中国光伏企业生产的电池和关键部件征收11.8%的临时惩罚性关税，而这仅仅是欧盟亮出的第一张牌。

一旦中欧双方未能就解决方案达成一致意见，4个月后，上述税率将被直线拉升到47.6%，而且不排除未来5年执行更高税率的可能性。

欧盟的这一狠招儿将举步维艰的中国光伏企业推向悬崖的边缘。事实上，在惩罚性关税尚未推出之时，国内光伏标杆企业无锡尚德在今年3月已经提出了破产的申请。

截至今年一季度结束，A股之中三分之一的光伏概念股一季报告亏，其中单季亏损2.62亿元的超日太阳已经带上了*ST的帽子。截至今年4月底，在不考虑除权的情况下，2012年以来同花顺统计的30只光伏概念股中，28只股价下跌，其中的13只跌幅都超过50%。

岂料乌云压境之际，情势却峰回路转。虽然欧洲市场的谈判并无重大进展，但国内节能减排的呼声却达到了空前高度，而作为节能减排这盘大棋中的关键一子，光伏行业受到了国家产业政策制定者的高度重视。

近期召开的国务院常务会议一次性提出6条方案以促进国内光伏产业健康发展，计划扩大可再生能源基金规模，并保障对分布式光伏发电按电量补贴的资金及时发放到位。至于本轮政策具体的补贴标准、补贴年限、补贴方式以及到账时间，业内预计有望于三季度披露。

A股光伏板块的命运被瞬间逆转。阳光电源携苏州固锝、航天机电率先突围，会议召开当天便发力上涨超6%。而在上一周，即会后首个交易日，不仅阳光电源继续以5.4%的涨幅笑傲A股，中环股份也接踵封住涨停板，一枝独秀的光伏牛市呼之欲出。

很快，沉寂许久的光伏行业分析师们也集体发声，“中国光伏市场启动元年”之类的字眼见诸专业报告，热捧声沸腾——光伏上游的单晶硅企业隆基股份、中游的逆变器企业阳光电源、系统集成领域的专家特变电工和航天机电，以及在国内拥有丰富光伏电站资源的海润光伏、中环股份等一系列公司“守得云开见月明”。

分析师们的“预见”会实现吗？或许连光伏企业自身都没有肯定回答的底气。

一波三折

一个不容忽视的细节是，自2008年以来，以金太阳项目为代表的光伏扶持政策始终存在，国家也曾为鼓励光伏发展而在2010年围绕上网电价做出调整，仅政府直接财政补贴一项，A股30只光伏概念股在2012年期间所确认的金额就达到13亿元。但种种努力均未能将上市光伏企业送往业绩高成长的轨道。

相反，作为A股光伏板块收到补贴金额最多的上市公司，2012年斩获4.54亿元政府补助的海润光伏，去年全年考虑补贴收益后的净利润才区区208万元，今年一季度则直接告亏1.43亿元，补贴高企的背后并不是业绩的高增长，而是一季度利润同比下滑108%。

与此同时，补贴模式的弊端却在业内慢慢发酵。一位不愿具名的分析师向记者透露，之前采取的初装补贴模式在实际操作过程中对于发电效率等问题没有约束，给企业以次充好留下了空间；而且由于光伏相关产品价格持续走低，企业开始通过拖延工期来降低成本，部分企业甚至单纯为“骗补”而申请金太阳项目，补贴款到手后却并不进行建设安装……

类似的故事会否重演？对于新一轮光伏政策，长城证券分析师桂方晓明显看多，他认为政策所鼓励的分布式发电模式可就地消费电能，减小了并网压力，操作性强；而且新政放弃了初装补贴的模式，改为按电量补贴，保证资金发放到位。

不过，桂方晓也提醒：“通常来讲，国家补贴款到账会有延时，延迟一两年都有可能，因此这一轮补贴的效果恐怕很难期待从2013年的年报上一窥究竟。”

然而令投资者雾里看花的是，在机构人士正热衷探讨新政效力的时候，光伏企业的股东们却开始用脚投票了。上周，中投公司在光伏概念如日中天之际，却通过旗下子公司大比例抛售在港上市的光伏龙头股保利协鑫，一次性套现22.44亿港元。在此之前，中投公司已连续持有保利协鑫3年之久，如此时点离场，难免扰动光伏“多头”的军心。

在国务院正式提出6条扶持举措之前，从去年年底开始，关于国家将鼓励发展分布式发电的消息早已在业内传得沸沸扬扬，而这丝毫未阻碍光伏板块股东们减持的脚步，其中最引人瞩目的，恰是本轮光伏行情表现和机构荐股的焦点、沪深两市最“年轻”的光伏股——阳光电源。

作为公司背后最大的两家机构投资者，天辉国际投资企业有限公司和展能有限公司今年1月份合计减持阳光电源2400万股，各自套现1.28亿元和1.01亿元。就在光伏产业新政破茧之际，深谙分布式发电前景的天辉国际仍在5月27日执意减持267万股，一次性套现超过4339万元，毫无恋战之心。

减持消息的刺激下，部分光伏个股开始获利回吐，京运通上周四跌幅超过7%。

风光不再

巧合的是，在国家新一轮光伏扶持消息传出的同一时间，A股里的补贴专业户——家电却没有等到后续的“福音”，因节能惠民补贴在5月31日画上句号，50余只家电个股自6月起已被迫走下了补贴行情的神坛。

等待家电业的或许将是一轮市场急速萎缩的消费寒冬。海通证券分析师陈子仪认为，几轮家电补贴政策将市场的消费力严重透支，从2012年开始补贴的边际效应已经递减。

这或许也是新一轮家电补贴没有迅速“接棒”的原因之一。从2007年启动的“家电下乡”到2009年开始力推的“以旧换新”乃至延续到上个月月末的“节能惠民补贴”，连续6年的家电业补贴在制造新的消费需求的同时，更多只是将市场对家电产品的消费能力在时间上做了平移。

三年以来，51只申万家电板块个股在2010年至2012年合计获得政府补贴金额接近170亿元，其中格力电器、美的电器以及TCL集团以三年合计接受47.9亿元、33.4亿元以及31.7亿元而分列家电补贴排行的前三席，三者合计的113亿元补贴规模几乎相当于家电板块其余48家上市公司2012年全年净利润的总和，行业内的竞争“鸿沟”已分外鲜明。

早在2010年，美的电器、格力电器就曾以年度补贴25亿元和22.4亿元的规模分列沪深两市补贴大排行的冠、亚军之位，补贴数额甚至超过了“两桶油”，当年受补超过4亿元的TCL集团也闯入了补贴十强的名单。在2011年，凭借全年约8.3亿元的补贴款，年度净利润创下10.1亿元战绩的TCL集团，顺利摆脱了业绩下滑的阴影，归属母公司股东净利润同比大增134.24%。

只可惜好景不长，到2012年，在超过13亿元补贴款的刺激下，TCL集团仍旧未能越过年度利润8亿元的红线，业绩同比下滑21.4%，剔除非经常性损益后的降幅则达到34%。

如今，在节能补贴戛然而止的情况下，银河证券的分析师袁浩然认为，相比白色家电，彩电行业的短期影响最为直接。投资者似乎也早有准备，5月29日开始，TCL集团突然结束自2011年年底以来在A股的慢牛行情，股价陡然下挫，截至上周四收盘，13个交易日里，公司股价缩水19%，市值蒸发16.27亿元。

放眼申万家电板块，截至上周四收盘，累计有44只个股6月以来的跌幅超过了10%，其中小家电品牌桑乐金暴跌近42%。

在整个家电板块，到今年一季度结束时，已经出现了伊立浦、蒙发利以及*ST天龙三只亏损股。而展望中报战绩，目前已经有8家上市公司暗示业绩同比滑坡。

　　越补越亏

补贴“春风”吹过，家电业正忙于收拾残局，光伏业仍饥渴于新一轮补贴的给养。补贴渐渐从激发企业高成长的催化剂，“变质”为业绩增长的主推手。这是危险的信号。

根据已公布的数据进行统计，A股上市公司在2010年至2012年三年期间所获得的各类型政府补贴金额实际呈逐年递增的趋势，目前2400多家已上市企业3年来确认的补贴款合计接近2535亿元，其中2012年的补贴总额超过1061亿元，补贴在源源不断地“注水”业绩。

除了高调打出补贴牌的光伏和家电，还有大量的企业在闷声发大财。2012年，中国石油单从政府补助这一项中就斩获94亿元巨款，这已经相当于五粮液这样规模的企业一年的净利润。而就政府补助的细节说明，中国石油在财报中几乎只字未提。2010年至2012年三年间，这家石油产业链上的巨无霸以177亿元的补贴款独霸A股，放眼2000余家公司，无一敌手。

尽管如此，中国石油2012年归属母公司股东净利润同比下滑13.28%，今年一季度继续滑坡8%。

令补贴者心痛的还有补贴榜十强阵营中的中兴通讯和深南电A，两家企业三年来累计确认政府补助分别达到50.47亿元和32.76亿元。但“默契”的是，去年年报中，两位“补贴王”同时告亏，中兴通讯的利润亏空达到28.4亿元，而深南电A在今年一季报中继续告亏6434万元。

集体吞下巨额补贴而业绩乏力的还包括四大航空公司，中国国航、东方航空、南方航空以及海南航空在2010年至2012年期间，合计确认政府补贴93亿元，补助数额均呈逐年递增态势。同样“默契”的是，四大航空股去年业绩无一例外全部下滑，其中去年收获17亿元巨额补贴的东方航空到今年一季度时直接以净亏1.32亿元示人。

记者查阅航空公司的补贴明细时发现，节能减排和新开航线是补贴款的主要来源，而后者往往出自地方财政的腰包。东方航空的管理层在年报中直陈：“航线及航空补贴收入主要为各地方政府给予本集团的补贴以及为鼓励本集团经营某些航线而给予的补贴。”

值得警觉的是，这笔地方财政补贴款已相当于东航去年全年利润的三分之一。地方政府开出的优厚政策刺激着企业广开航线，而这些线路又往往将航企拖入亏损的尴尬境地。

记者得到一份统计资料显示，在我国175座机场中，大约四分之三存在亏损。除北京、上海等枢纽机场之外，年旅客吞吐量在50万人次以下的机场很少能盈利，至于年吞吐量只有数万或数千人的机场，盈利几无希望。但是，能让航空公司获得政府补贴的新开航线几乎都位于这些盈利能力较差的支线机场。

“越亏越补，但越补越亏”的现实正在将A股的补贴行情拖入恶性循环。

令投资者雾里看花的是，在机构人士正热衷探讨新政效力的时候，光伏企业的股东们却开始用脚投票了。