重庆路桥接盘 顺风光电缘何出售光伏电站？

曾以收购无锡尚德等多项大手笔交易吸睛无数的顺风国际，近期却开始出售光伏电站，顺风资金紧张舆论充斥光伏圈，收购方重庆路桥更是被指人傻钱多。顺风出售电站是业务转型还是资金紧张，重庆路桥真的是“接盘侠”吗？

今年新疆、甘肃的光伏电站不仅忍受着严寒同时还面临着史上最严重的限电危机，电站这个昔日美丽的产品现在却变成了包袱，有的电站持有者恨不得马上变现。此时，任何一笔大额电站交易都吸引了大家的眼球。如果买的还是新疆、甘肃的电站！？恩，相信大家内心的OS肯定是：人傻！钱多！速来！

近期顺风国际向重庆路桥出售光伏电站消息一经传出更是在光伏圈引起了广泛关注，顺风为何出售电站？重庆路桥是否接盘侠？待能豆君细细分解

商业模式转型还是资金紧张

12月17日，顺风国际清洁能源发布公告称，公司将以人民币12亿元向重庆路桥附属公司出售江苏长顺信合新能源100%股权，江苏长顺目前持有9家光伏发电公司合计持有电站容量180MW（占公司已并网电站容量的11.1%）。消息宣布当日顺风国际股票上涨4.57%，报收于2.06港元。

此次交易以现金形式交割，交易将为顺风国际带来0.55亿港元（约合人民币0.46亿元）税后收益，公司计划将收益用于补充运营资金以及建设发展其他光伏项目。

一时间大家纷纷猜测顺风国际因资金紧张有意退出光伏电站领域，不过正在大家热议的时候，顺风又发声了。

12月21日，顺风国际清洁能源发又发布新闻稿称公司坚定重申其今年8月宣布收购美国太阳组件制造企业Suniva时的产能扩张承诺，预计Suniva明年符合美国规范的产能将达400MW。美国时间12月18日美国参众议院批准太阳能和风能投资税收抵免计划（Investment Tax Credit，ITC）延长5年，顺风国际CEO罗鑫表示ITC延长将极大促进美国清洁能源市场发展，公司收购Suniva将在未来美国清洁能源领域大有作为。

ITC延长消息宣布后美国光伏组件生产企业FirsSolar（FSLR.O）股票暴涨9.68%，而顺风国际股价却显得非常淡定。

一位资深投行人士表示，此次顺风国际宣称其将坚守清洁能源领域并非偶然，而是为了侧面回应外界质疑。日前有人质疑顺风为缓解资金紧张，而在本月17日向重庆路桥出售光伏电站。

自2012年“抄底王”郑建明入主顺风国际后，便接连开始大手笔收购，先后将无锡尚德、德国S.A.G等公司纳入麾下。

在收购光伏中上游产业公司的同时，顺风估计还着手于大规模开发、收购光伏风电项目，据公司中报显示公司1919MW的光伏项目已经开工建设。

据顺风国际中报显示，公司持有1622MW并网光伏电站，上半年发电量5.13亿千瓦时，发电收入占总收入的12.90%。

然而，力图打造光伏全产业链的顺风国际并不是一路顺风，大规模的并购、限电愈加严重的光伏电站业务都使顺风国际背上了承重的资金包袱。更加让顺风郁闷的是，今年7月江苏省高级人民法院判定无锡尚德需返还先前中科恒源预付的2.06亿元太阳能组件货款，由于顺风已经收购无锡尚德这笔债只能由顺风来还。

Wind数据显示，顺风上半年流动比率仅为0.69，现金及等价物净增加额为负2.61亿元，为两年来首次下降。据顺风中报披露公司与工商银行以及民生银行达成合计400亿元授信及融资合作协议，上半年通过银行贷款以及可转债募集资金约23.17亿元。当时手持重金进入光伏行业的顺风国际似乎也开始变得囊中羞涩。

此次向重庆路桥出售光伏电站将有助于缓解公司紧张的资金情况，不过，要想拿到这12亿也不是这么容易的。

重庆路桥真的人傻钱多？

具有国资背景的重庆路桥收购顺风电站消息一出，业界有人便说这年头砸钱买新疆、甘肃电站的也只有国企了，然而重庆路桥真的是人傻钱多吗？

据顺风国际向重庆路桥出售电站的协议披露，交易款项将分为三次支付，完成标的股权转让后买方支付6.5亿元，买方筹资获相关机构批准以及标的项目2016年6月30日前获相关机构许可批准等手续完毕后买方支付4.996亿元，尾款视标的项目相关手续办理情况于三年内支付0.5亿元。

交易文件虽未明确披露标的光伏项目具体地理位置，但从标的光伏项目公司工商资料可看出标的注册地多为甘肃、新疆等地区。标的资产评估净值为13.79亿港元（约合人民币11.51亿元），收购价格较资产价格溢价4.2%。标的公司2014年税后纯利合计0.87亿元，按2014年收入计算标的PB（市净率）为16.6。

据国家能源局发布的2015年前三季度光伏限电信息，全国平均弃光率约10%，甘肃和新疆为弃光重灾区，前三季度新疆地区弃光率达20%，弃光电量10.4亿千瓦时。

为降低未来收益风险，交易文件中加入了盈利承诺和标的股权购回承诺。盈利承诺明确2016-2019年间标的每年盈利不低于1.45亿元，低于盈利承诺部分顺风将以现金补偿或启动股权购回条款。

此外，如果标的全部光伏项目未能列入可再生能源补贴目录，补贴申请期内或2016年12月31前（视较早这为准）未能缺得可再生能源补贴，重庆路桥有权要求顺风回购标的股权。

若触动购回条款，重庆不仅可获得顺风国际支付的回购款项还将得到回购款项为基数每年9%的利息补偿。

未来仍有出售电站的可能

本次顺风向重庆路桥出售电站并非偶然，今年10月28日，顺风国发布公告称可能将公司部分光伏电站转让给重庆路桥，并表示双方有可能合作开发光伏项目。同时，重庆路桥为锁定顺风拟出售的光伏电站项目，先行支付顺风2亿元人民币作为谈判诚意金，未来交易进入实施阶段，顺风将本息归还重庆路桥。

重庆路桥成立于1997年，注册资本9.077亿元，主要经营城市基础设施建设、城市路桥经营、地产开发，负责嘉华嘉陵江大桥、长寿湖旅游专用高速公路等项目的经营管理。公司2015年三季度资产规模70.23亿元，营业收入2.4亿元，基本每股收益0.1918元/股。据wind数据显示，公司大股东重庆国际信托有限公司及一致行动人持股公司比例为29.95%。

今年8月31日，重庆路桥因公司筹划重大事项申请开始停牌，随后公司停牌原因逐渐明晰，公司一方面出资控股渝涪高速公司，另一方面与顺风国际、江苏美达等五家潜在交易对方签订合作协议，力图将构建光伏全产业链。公司称此次重大重组拟向顺风国际等公司首期购买1240MW的光伏电站项目，并采用发行股份购买资产并配套募集资金方式筹集收购资金。

此次180MW的光伏项目仅占重庆路桥拟收购规模的14.6%，基于此次合作，未来顺风有可能继续与重庆路桥合作。

顺风轻装上阵

2015年光伏限电情况仍未见好转，可再生能源补贴迟发欠发导致光伏项目现金流紧张，部分项目电费收入已难以覆盖利息支出。选择建设并持有光伏电站将面临沉重的资金压力，建成后出售的轻资产模式又无法享受丰厚收益，是否持有光伏电站这个烫手山芋成了摆在光伏企业面前的艰难抉择。

当时手握重金雄心勃勃打造光伏全产业链的顺风国际，经过2年的探索，相信已经深深地感受到了山芋的温度，逐渐转型为用户提供光伏综合解决方案的轻资产模式。

不论未来顺风国际一路顺风还是仍有波折，投资顺风国际都将是资本大鳄郑建明投资生涯中难以忘怀的一段经历。