保利协鑫的光伏路：意在市场

光伏行业毋庸置疑是个烧钱的行业，朱共山要完成他的光伏梦，自然离不开资本市场源源不断的输血，那么把公司整合成投资者喜欢和习惯的模式，自然是他要完成的第一步。

应该说，保利协鑫看上去是一家“特别钟情”于光伏发电的上市公司，但仅仅是“看上去”而已。

9月15日，据财华社报道，保利协鑫正式向主席朱共山及其家族出售非光伏发电业务，包括内地17座热电联产电厂、两座垃圾焚烧发电厂及一座风电场，于内地兴建及发展的一座360兆瓦热电联产电厂及一座36兆瓦垃圾焚烧发电厂，以及发展非光伏发电之待开发项目，代价为32亿元人民币。

如果从表面看，曾经的“老大”此举，是旨在剥离硅片业务一年之后，进一步精进产品线，从而成为以光伏产品为主线的企业。但此次交易的另一个重点是，公司拟利用所得款项净额约35%向股东作特别分派;余额将主要用作减低公司债务及作为营运资金及其他一般企业用途。

这或将意味着，全力押宝光伏的背后，保利协鑫或希望在资本市场上有所作为。

重塑板块

资本市场有一个亘古不变的规则，要让投资者喜欢，就要财报好看。企业要在资本市场上表现突出，前提是要有漂亮的盈利数据。

在这方面，保利协鑫其实做得已经很到位。2015年上半年，保利协鑫实现营收179.39亿港元、毛利38.94亿港元，同比分别上升了4.2%和5.9%。归属于股东的利润为8.26亿港元，同比略降。业务分布上，光伏材料的营收为114.12亿港元，利润达9.92亿港元。

但在这个看似不错的成绩背后，却有诸多可以提升的空间，特别是非光伏行业。

虽然煤炭价格2015年上半年仍处于低迷状态，但是国内的上网电价在此前的两年内经历了三次电费削减，最近的一次为2015年4月。保利协鑫的蒸汽售价也随煤价下降降低。上半年，上网电价和蒸汽价格的下调部分，抵消了其燃煤电厂和资源综合利用热电厂因煤价下降得到的益处。

此外，在燃气发电方面，国家发改委2014年9月1日提高了最高门站气价，2015年4月1日存量气和增量气实现价格并轨。不过燃气电价虽然稳定，但近期天然气价格的改变，使得保利协鑫在2015年前六个月的燃气热电厂销售电力及蒸汽的平均单位燃气成本比2014年同期有所上升。

香港分析机构西证国际认为，公司出售燃气发电业务后，将纯粹从事综合光伏业务，包括生产及销售多晶硅及硅片产品以及于中国及海外开发、拥有及经营下游光伏电站，预期利润率会有所提升。

国君国际认为，光伏材料价格下滑的影响被更低的生产成本及更好的运营开支管理所抵消。由于光伏产品价格的回落，期内光伏材料分部的收入和净利均出现同比下滑。但是光伏材料分部的毛利率仅同比轻微下降了0.6个百分点并稳定在24.1%，主要归功于期内更低的生产成本。

因此，剥离非光伏产业，意味着协鑫系的三大业务板块逐渐明朗化：*ST超日提供系统集成、产业金融服务，协鑫新能源专注光伏电站投资，保利协鑫则专注光伏行业制造多晶硅及硅片、发展、管理等前端业务，再加上，由中美日三国主导的全球光伏投资热潮将持续带动全球对光伏产品的需求。全球光伏装机将于2015年达到55吉瓦，而中国、美国和日本三国将带动全球的光伏投资热潮并贡献约71%的全球总装机容量，将有助于公司业绩的提升。

少壮上马

在此次出售燃气发电业务之前，保利协鑫也做了一系列针对光伏发电的举措。在完成对上海超日太阳能科技股份有限公司(下称*ST超日，002506.SZ)重组后，保利协鑫公布了最新的高层调整。保利协鑫原副总裁朱战军升任执行董事兼执行总裁，原执行总裁舒桦、原执行董事孙玮被提名为*ST超日董事。

据了解，工程师出身的朱战军在保利协鑫已工作十余年，其在多晶硅、硅片和长晶业务方面具有丰富经验。2004年，朱战军加入保利协鑫旗下的发电厂，先后出任厂长和总经理;2008年，朱战军调任江苏中能硅业发展有限公司出任基建常务副总指挥;2009年，朱战军晋升为从事硅材料加工的附属公司江苏协鑫硅材料科技发展有限公司(下称江苏协鑫)的总经理;2013年担任保利协鑫副总裁，负责长晶、硅片业务。

据媒体报道，保利协鑫常年派出工程技术出身的管理人员到国内外各大商学院深造，而朱战军正是保利协鑫重点培养的少壮派。而在保利协鑫的业务中，多晶硅和硅片业务为其贡献了八成以上的利润。其中，多晶硅业务在2014年将增长30%，全球太阳能多晶硅市场占有率近30%，位居全球四大多晶硅之首;硅片产能已超过12GW，预计年增长率超50%。

可以看得出，朱战军在保利协鑫硅片业务发展中扮演着重要角色。此次晋升为执行总裁后，朱战军将负责保利协鑫多晶硅及硅片业务的日常运作和管理。前述江苏协鑫是保利协鑫2009年开始涉足硅片业务时成立的第一家公司，日后成为保利协鑫明星产品的“鑫多晶S2”则是由朱战军于2012年前后拍板决策的。

可以说，在保利协鑫的此次整合背后过程中，朱共山是花了大价钱和大力气的。无论是对资本市场而言的，主营业务专注和少壮派上马，还是针对整个行业表现出的霸主气息，都能看得出来，他想在目前行业发展不那么确定的时候，快速完成产业链整合和跑马圈地。

众所周知，光伏行业是个毋庸置疑烧钱的行业，朱共山要完成他的光伏梦，自然离不开资本市场源源不断的输血，那么把公司整合成投资者喜欢和习惯的模式，自然是他要完成的第一步。

下一步，他如何与资本市场拥抱，还得看整个市场行情。虽然，回头来看，虽然汉能如今境况堪忧，但李河君成为首富，也是与资本市场全力推动有关，而汉能最大的优势，是赶上了上一波资本市场的大行情。

目前看来，朱共山需要这样的运气，但资本市场接下来的情况，还不好说。因此，保利协鑫在资本市场上的情况，也要看下一步资本市场的总体发展。至于，业绩在此次调整之后，会有比较好看的数据，但之后，还要看光伏行业整体的景气周期。

效果初现

但即便如此，保利协鑫目前的一系列动作，还是得到了资本市场的支持。

就在保利协鑫公告朱共山收购意向的当天，公司主要股东Asia Pacific Energy Fund/Credit Suisse Trust场内增持公司好仓1100万股，耗资1366.2万港币，成交均价1.242港币，最高成交价1.26港币。

可以确定的是，保利协鑫未来在资本市场的动作不会少，朱共山通过大手笔厘清公司的主营业务，显然看的不只是行业发展。因为根据公司公告显示，此次出售的全部非光伏电站主要包括已建成并运营的电站总装机容量为1414.5兆瓦，权益装机容量为843.8兆瓦。

公告还显示，由于大股东之前已承诺无偿将徐州金山桥热电厂转让给保利协鑫，在这次资产剥离中，保利协鑫也将获得一笔价值约13亿港元的现金补偿。交易完成后，公司唯一拥有并运营的非光伏发电厂将是7月份刚刚投入运营的350兆瓦自备热电厂。

对于此次出售及业务进行重组，保利协鑫称，尽管在重组前，非光伏发电业务(不包括煤炭贸易业务)的EBITDA率(税息折旧及摊销前利润率)，由2007年(保利协鑫首次上市之年)的27.0%下跌至2011年的17.1%，达到历史低点，但此后反弹至2014年的28.4%。今年上半年，保利协鑫的非光伏发电业务(不包括煤炭贸易业务)的EBITDA率由2014年同期的24.7%降至21.5%。

不难看出，剥离非光伏发电业务，是保利协鑫为获取更多资本市场肯定的必须之举。就像一年多以前，保利协鑫大胆出售硅片资产，最终拿到现金并改善负债结构一样。走出这一步，或可能进一步降低资产负债率，或可能获得更多资本市场的青睐和关注，到时候，其所达到的效果，估计将不仅是公告所说的“为日后光伏核心业务开发融资提供更大的灵活性以及潜在更低的融资成本。”

文章作者：刘秀丽