补贴利好来临 光伏牛市或将开启

行业新一轮牛市有望开启，维持行业“推荐”评级。由于国内8月30日国家公布大型电站及分布式光伏上网电价，其中大型电站分为三类资源区，电价补贴分别为0.9、0.95、1.0元每度，分布式补贴电价标准为0.42元/度，同时，分区标杆上网电价政策适用于今年9月1日后备案(核准)，以及9月1日前备案(核准)但于2014年1月1日及以后投运的光伏电站项目;电价补贴标准适用于除享受中央财政投资补贴之外的分布式光伏发电项目。标杆上网电价和电价补贴标准的执行期限原则上为20年。

发改委8月30日同时发出通知，决定自9月25日起提高可再生能源电价附加征收标准，进一步完善脱硝等环保电价政策。主要内容包括三个方面：一是将向除居民生活和农业生产以外的其他用电征收的可再生能源电价附加标准由现行的每千瓦时0.8分钱提高至1.5分钱;二是将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高至1分钱;三是对燃煤发电企业除尘成本予以适当补偿，除尘电价补偿标准为每千瓦时0.2分钱。此次电价调整主要通过对燃煤发电企业上网电价进行结构调整来实现，不会增加居民和企业负担。上述电价调整自今年9月25日起执行。

大型电站补贴电价略超预期，业主有望获得丰厚收益

与之前预期最低档电价仅为0.80元/度的补贴相比，最新的光伏大型电站电价补贴力度要大于我们的预期，这也体现了新政府对于新能源行业的扶持。而从收益来计算，由于此次电价补贴明确了20年的补贴时间，我们初步测算部分光照较好的地区在现有的补贴电价基础之上将获得较为丰厚的IRR回报，部分省市回报率在15%左右，将有效刺激业主方对电站建设的需求。而分布式补贴电价0.42元/度在预期之内，加上脱硫电价补贴，我们预期收益率也将有望超过10%的水平，电价政策整体而言将有效刺激需求启动。

电价调整方式可能带来年底光伏大型电站抢装

由于发改委补贴电价办法规定在2013年9月1日之前核准，在2014年1月1日之前装机完成的电站将获得1元/度补贴，因此目前已经获得核准的业主必须赶在年底之前将大型电站建设完成以确定更优的电价，这也将刺激今年业主在四季度对于光伏电池片组件及逆变器的需求，我们预计在经历了三季度成交相对低迷之后，四季度行业有望迎来爆发。

可再生能源补贴附加有利于可再生能源资金流转，发布时间超市场预期

由于光伏、风电等可再生能源的补贴资金都是通过可再生能源附加的方式提取，然后发放给电站业主，而之前可再生能源补贴电价是0.8分/度，近几年电价补贴金额出现了一定的瓶颈，也在一定程度上制约了补贴的发放进度，打击了电站业主安装的积极性。8月30日对于可再生能源发展基金接近一倍的上调及发布时间之早是超越市场预期的，将极大的扩大资金池容量，保证业主电站建设的资金需求。同时可再生能源发展基金征收方法从传统的销售电价征收改为从发电企业上网电价征收，也在一定程度上起到了对于电源结构进行调整的目的。

行业基本面判断：四季度行业有望整体提升

前期由于电价政策一直没有明确，下游业主无法明确电价补贴的回报率，造成自7月以来，国内光伏电站安装建设陷入低谷，目前电价政策推出一方面给予市场信心，另一方面也给电站大规模建设提供了条件，对于行业整体的正常运转带来保证。而虽然目前整个产业制造端仍然面临产能过剩的困局，但是由于产品价格并没有大幅度上涨，因此今年企业分化出现，大型企业的毛利率和现金流都出现了明显的改善，而中小企业由于现金流的断裂逐渐退出市场，面临兼并整合的局面，行业整体的供需面趋于好转。虽然国内电价补贴超预期可能带动一部分企业主重新回到市场，但是经历了两年下行周期惨状的业主对于复产会更加谨慎，因此供需面我们预计在未来一年中将进一步好转，而国内市场如果在今年四季度出现大幅度的装机需求，将进一步改善龙头企业的资产负债表和利润表，行业上行趋势确立。

行业复苏进度低于预期。

行业新一轮牛市有望开启，维持行业“推荐”评级。由于国内光伏补贴电价政策及可再生能源补贴政策的超预期，我们预期行业新一轮牛市有望启动，维持行业“推荐”评级，由互补贴的明确，我们预计今年下半年国内光伏建设将会提速，首先推荐受益国内市场的阳光电源及龙头企业隆基股份，同时由于电站建设需要在年底之前建成有可能享受到1元/度的上网电价，我们认为下半年特变电工电站建设收入确认规模将有可能超预期，也可重点关注。