在近日举办的世界经济论坛会议上，天合光能首席财务官谭韧公开表示，天合光能计划将其下游光伏电站业务上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。
“我们还在讨论到底在哪个市场上市比较合适，在哪里上市对于采取哪种方式也有很大的影响。”谭韧对21世纪经济报道解释，上市地点的选择标准主要考虑两个方面，一方面看资产价值的体现以达到对现有投资人的回报，另一方面也要看市场的长期融资能力。
天合光能是全球最大的光伏组件供应商和领先的系统集成商。据天合光能今年第二季度公布的财报，净营业额为7.229亿美元，环比增长29.5%，同比增长39.2%；毛利润率为20%；净收入为4310万美元，环比增长174.8%，同比增长317.8%。
就天合光能上市的战略以及下游业务的进展，21世纪经济报道专访了谭韧。
GrowthCo与YieldCo之分
《21世纪》：您在达沃斯论坛上提到天合光能下游业务计划分拆上市，可能以growthco而非yieldco的方式进行。您认为GrowthCo的优势在哪里？
谭韧：GrowthCo是我认为比较符合现在下游拆分上市的又一个概念，因为不少人对YieldCo有一些误解，这个概念今年很热，好像一说到光伏电站上市就想到YieldCo。其实，YieldCo是光伏电站资产收益上市方式的一种方式。
YieldCo是一种收益导向(yield-oriented)的融资模式，它是由某母公司持有一定规模的已并网发电的光伏电站资产，其现金收益稳定，未来预期明朗，所以将该资产打包产生的部分现金流以股息(dividend)形式按年或按季支付给股东的子公司，且多通过上市来公开募集资金。
与传统上市公司不同，YieldCo的投资者更关注公司现金流的长期稳定，而非盈利能力的快速增长。YieldCo创设的核心目标是募集低成本资金并给与投资者以稳定的红利回报。
而我所说的GrowthCo就是传统的上市公司，将下游的光伏电站开发、建设和持有运营等所有的资产整体打包上市，它关注的是业务的增长率，也就是成长前景，股息分红能力也可以是其中一个指标，也就是现金收益水平，对于成长型公司来说分红也许有，但资金用于公司进一步的发展更居多，投资回报率是更重要的指标。
上市方式和地点待定
《21世纪》：那么天合光能将选择哪一种方式在哪里上市？是在香港还是美国？
谭韧：我们还在评估到底在哪个市场上市比较合适，在哪里上市对于采取哪种方式也有很大的影响。如果是在美国上市的话，一般来说，YieldCo方式比较成熟，资本市场认可度很高，那么这种方式就比较合适。但是我们的光伏电站资产主要在国内，美国投资者会担心中国的光伏电站资产存在弃光限电和可再生能源电价补贴发放不及时的问题，打包对光伏电站资产的未来收益有疑虑，所以也许会对于实现资产价值会有一定的影响，在目前状态下是否适合我们要充分评估。
当然说到“弃光限电”，这个并不是一个普遍性的问题，这一状况主要存在于大型地面电站领域，主要是甘肃和新疆相当严重。但是随着最近能源局批复的12条输电通道建设的推进，我相信这一状况未来几年之内会得到逐步改善。相对大型地面电站而言，分布式光伏电站“弃光限电”的情况较鲜见，而且补贴发放比较及时。
《21世纪》：你们选择上市地点的标准是什么？
谭韧：主要看两方面，一方面看资产价值的体现以达到对现有投资人的回报，另一方面也要看市场的长期融资能力。我们还在评估和思考到底在哪里上市，再者电站规模整体体量需要达到一定的规模。目前天合每年下游电站营收约几千万，占天合光能整体营收的比例并不高。
《21世纪》：实际上，你们可以选择的上市方式多种多样。从你们提出计划上市到现在，很长时间过去了，为什么上市的方式和地点要讨论这么久？
谭韧：的确，上市方式确实很多。一种是将光伏电站项目打包上市，在并网发电的优质项目达到一定规模之后，通过yieldco的方式进行上市；另一种方式是将光伏电站业务剥离出来单独以整体公司的形式上市，选择在哪里上市，以什么方式上市，确实需要花时间论证，也会受到经济大环境的一定的影响，我们希望能选择较合适的时间点，以确保为天合长期持久发展做好铺垫。
《21世纪》：在GrowthCo与 YieldCo之外，我们还有哪些备选的为下游电站业务融资的方案？
谭韧：下游项目的融资是多方位的，除了资本市场的上市融资外，资本市场也可以发可转债，或者公司债，另外传统的贷款方面也有越来越多的银行、基金、融资租赁公司也积极参与质量好的电站项目的融资。在不同层面上引进战略投资人在太阳能行业也不鲜见。
年底新增并网发电规模达到700－750MW
《21世纪》：天合光能已经并网发电的电站有多少规模？
谭韧：截至今年6月30日，我们目前已经并网发电的电站规模大约有358.5MW，在国内的有336.3MW，主要包括江苏东海岸的120MW、新疆90MW和云南300MW的项目已经并网发电有70MW。预计今年年底可以实现新增并网发电的规模达到700－750MW左右，从而达到总规模1GW左右，其中30%左右为分布式项目。
《21世纪》：我们的光伏电站“弃光限电”情况如何？
谭韧：目前，我们大约有12%的发电项目是分布式电站，这些电站基本上没有严重的“弃光限电”问题。就大型地面电站而言，有“弃光限电”现象的主要在甘肃和新疆，这些问题已经受到政府的高度重视也有了解决问题的方案。目前我们的电站运营中也有超额发电的情况，比如在江苏盐城。
《21世纪》：我们对光伏电站的策略是什么，是持有还是出售？
谭韧：我们的光伏电站以国内为主，国内以长期持有为战略；国外相对较少，主要在欧洲、美国和日本，海外项目以建成对外出售为主，上季度我们出售了一个英国50MW的项目。
重点开发下游电站
《21世纪》：天合光能的主业是上游组件，现在将下游业务作为一个重点是基于什么考虑？是不是因为上游业务利润变薄或者产能过剩？
谭韧：我们进入下游主要是看好光伏电站的市场前景，而并非其他原因。以前，天合光能是以生产组件为主，现在将下游业务作为一个重点发展。天合的目标是保持世界领先的组件生产商，并成为一流的下游电站开发运营商。
我是2013年底到的天合光能，上游业务的毛利率由两年前的15%上升到今年第二季度的20%左右，生产板块净利润率由两年前的4%上升到今年第二季度的7-8%。所以上游业务利润变薄的说法并不能一概而论。虽然组件价格的下降是事实，但天合的降本能力也证明了我们有能力保持并增加利润。同样，近一两年全球上游产能过剩的问题也有了极大的化解并达到了相当的平衡，行业中企业的分化在行业整合过程中更加明显。
对天合来说，我们现在组件产能存在不足的问题，供不应求，在我们采用的相对轻资产的模式下，增加了通过外包的方式生产，这当然会增加一些成本，影响一些整体利润水平，但能保持总体资产负债表的健康及我们的战略发展方向。
《21世纪》：实际上，天合光能从2010年就开始制定了进入下游的战略，为什么直到今天光伏电站规模还这么小？
谭韧：天合光能进入下游是比较早，但真正起步是在2013年下半年，并在2014年有了较大的进展。主要原因是天合在前些年着重发展生产研发及生产能力，为天合成为世界领先的生产商打下了坚实的基础。2014年下游业务的发展还是相当顺利的，特别是天合两次资本市场的增发给下游业务提供了宝贵的资金支持。光伏电站的发展有一个建设期和规模积累的过程，相信2015年的进一步发展对天合的下游业务在市场中的地位有很大影响。
《21世纪》：我们是否有规划，未来三年或者五年内天合光能的下游电站规模建多大？多少收入来自下游电站收入？
谭韧：到今年年底，天合下游项目将达到1GW的体量，我们的团队积累了经验，这对下一步的发展会有积极作用。特别是下游分拆上市后，更多的资金来源必然会对业务有推进。今年的建设并网工作进行得挺好，将来的三五年中，每年的规模应该和今年相仿或者有所增加。下游电站的发展必然会给公司带来更多的盈利机会。具体的收入比例一定会增加，下一步的规划我们会进一步和资本市场进行沟通和交流。
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作为全球最大的光伏组件供应商和领先的系统集成商，天合光能发力下游业务，目标成为一流的下游电站开发运营商。天合光能首席财务官谭韧公开表示，天合光能计划将其下游光伏电站业务上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。
