财通国际：给予信义光能增持评级 看3.65港元

2015年上半年，集团收入增106.5%至$2,053.7百万港元（下同），毛利增125%至$754.3百万，毛利率上升3个百分点至36.7%，税前溢利增188.3%至$690百万，税率降3.4个百分点至12.9%，股东应占利润增200%至$601百万，若不计算一次性收益，核心股东应占利润增169%至$538.5百万。

超白光伏加工玻璃上半年收入同比增80.2%至1,538百万，毛利增84.7%至566.7百万，毛利率增0.9个百分点至36.8%。原片玻璃业务将减少，转为集中发展加工玻璃业务。毛利率提升主要是成本效益提升。虽然太阳能玻璃平均售价于上半年下跌，但毛利率仍增加，主要是由于在去年第三及第四季度新增两条900吨╱天光伏原片玻璃生产线带来的规模经济效益令成本效益提升所致。管理层预计太阳能玻璃售价下降趋势于2015年下半年仍会持续。

2014年第4季才开始投产的2个光伏发电场为2015年上半年带来6个月的收入贡献，安徽省六安市及芜湖市共250兆瓦装机容量的发电场，加上3月投产的福建省南平市30兆瓦装机容量，带来上半年136.8百万收入，并贡献97.4百万毛利。集团在建的地面太阳能发电场项目的总容量达754兆瓦。该等项目位于电力需求旺盛的地区，其中480兆瓦设施将坐落在安徽，174兆瓦设施将坐落在天津及100兆瓦设施将坐落在湖北，因而能够减少电力短缺及输电拥堵的风险。集团的目标是在2015年增加1吉瓦装机容量。管理层预期年底可全部并网，明年可达到收入贡献。按照发改委上网电价1元/千瓦时（含税）及集团过往收入测算，1吉瓦产能将可为集团2016年带来1,000百万元年收入，发电业务将大幅推动集团收入增长。

预计2015年收入同比增92.5%至$4,639百万港元，主要来自新业务如EPC及发电业务贡献，毛利增114.2%至$1,630百万，毛利率升3.6个百分点至35.1%，因毛利率较高的发电业务占比增加及光伏玻璃毛利率改善。股东应占利润增144.9%至$1,207百万，扣除一次性收益后，核心股东应占利润增132.2%至$1,145百万，或每股$0.1739港元，我们预计集团2016年集团收入增长仍可达30%或以上，因新光伏发电场将录得全年收入，加上EPC项目继续贡献，全球光伏玻璃需求仍会维持高增长等因素，我们以21倍2015年预测市盈率作估值，公平估值为$3.65港元，现价$2.76港元，评级“增持”，风险是光伏发电场未能如期并网、光伏玻璃受进口限制等。