美国总统大选对中国太阳能股票的影响 --- 评希拉里·克林顿的“5亿个太阳能电池”梦想

上星期天，总统候选人希拉里在爱荷华州宣布她的“太阳能政纲”。誓言在第一个任期内---如果当选---推动光伏太阳能电池装上千家万户的屋顶。她说要让美国在4年内增加5亿多个太阳能电池板（panel），即让25mm个家庭使用太阳能。鉴于有朋友询问，我谈谈自己的3点看法，分析太阳能中概股里的机会和风险。

1. 对股价影响不大

不必在乎美国政客竞选时的承诺或誓言。当年奥巴马也有过一个梦：2015年，100万辆电动车在路上跑。今天？只有30万辆。太阳能会成为大选期间的话题，因为共和党的布希持相反立场，主张取消对太阳能、风能的政府补贴，也取消对石油、天然气的补贴，总之，取消一切补贴，让市场起决定性作用。双方的辩论，自然对屋顶太阳能起到免费的广告效果（顺便提一下：自上周起，CNBC开始播NRG的屋顶太阳能广告。太阳能广告出现在CNBC上，这是有史以来第一次）。但是，这种承诺或者反对，大选完后，都不算数。选民也会很快忘掉。当然，如果克林顿当选，ITC（对太阳能的税务优惠政策）很可能不会在明年年底结束。

2. 近期的重要事件是SunEdison并购Vivint

上周一，SunEdison宣布并购屋顶太阳能安装公司Vivint。这个事件的影响力远超克林顿的梦想，因为华尔街突然出现了一个新的大发横财的典范。Blackstone在2012年投资Vivint，获利7倍（10亿美元）。因此，自今年以来，华尔街的投行、保险公司等纷纷表示进军太阳能。Blackstone上周完美获利退出的故事将激励更多的资金投向太阳能。

3. 中国太阳能公司的前途在四个字：长短内外

中国太阳能行业的资本结构令人难以理解。除一家公司之外，所有太阳能公司的应收账款已经到了让人头晕目眩的地步。这些数字，大家可以自己去看，我不在此一一举出。唯有一家中国公司，应收账款还过得去，现金流也还可以（不是“好”），原因无它：在中国的业务占比较低，其revenue source主要在北美和欧洲。造成这种状况的根子，乃是中国的法律和融资环境。在美国，项目公司在雇佣EPC公司时，其项目资金就已经100%到位。雇人干活，付钱；买东西，付钱。能做到这样，是因为除了自己10%左右的自有资金外，项目公司可以拿着和电力公司的购电合同PPA，从银行取得贷款。而银行敢给贷款，是因为它知道这些合同是算数的。若发生违约，项目公司和银行可以上法庭，状告电力公司和地方政府。中国没有这样的法律环境。所以，项目公司有项目，但没钱。可没钱，竟然也有EPC公司要来做工程。倒贴垫钱也要做。做着做着，就做出“行业性”的一堆应收账款和应付账款（把上游也恶化了）。所以，太阳能股价要起来，关键不在政府批多少项目，也不是上市公司revenue的增长，而是能否有长期资金投进来，把原来的短债和应收账款置换出去，从而实现资产端和负债端现金进出的配比（match）。这就是行业的“长短”问题。再者，无论克林顿的话是否会兑现，无论是她还是那个不补贴的布希三世当选，美国的太阳能市场必将继续突飞猛进。美国人是付钱的（因为他们总是能借到，又可随便印）。可以预见，中国太阳能公司的产品在美国市场好景可期。已经有人发表文章，说克林顿的太阳能计划是送$billions给中国。那么，产能在国内，有钱赚的市场却在美国，就是中国太阳能公司（包括逆变器厂商）的“内外”问题。最后，把“长短”和“内外”两个问题结合，就是如何把中国太阳能企业的资金需求，链接美国保险、养老等追求安全稳定回报的（低成本）资本供应。谁能解决好“长短内外”，就买谁的股票。

几个基本数字：

一个家庭每天使用电量约为40千瓦时，需要20块板。5亿块板即等于25mm个家庭。而美国有70mm个家庭住在单立（detached）的所谓别墅型的房子里。即近75-80%的人口住“别墅”。也就是说克林顿要给美国1/3的house装太阳能。中国太阳能板的生产成本已经降到每瓦US$0.30-0.35，可以US$0.50一瓦，US$100一块，大批卖给美国。目前Amazon零售价US$300，Alibaba $150。所以，克林顿计划里的Panel销售总额约为500-1000亿美元，也就是每年100-200亿美元。去年中国向美国销售约为100亿美元（价格可能在$0.80-$1.0/瓦）。克林顿没有说她计划政府拿出多少钱来补贴，而真的细究政府补贴，美国政府对太阳能的年补贴总额不到200亿美元（这个数字的算法有争议）。我们知道，这几年来，美国政府从华尔街拿走了近2000亿的罚款。若拿这笔钱买太阳能板，够用10年，石油公司都要关门了。

吊诡的是：如果没有补贴，太阳能的安装就无法在5年里达到5亿块吗？

5亿块，也就人均一块半。而今天的德国已经是人均2块多。哦，克林顿对太阳能板的承诺，也许是一个本来就要发生的事，就像承诺：“我让太阳明天从东方升起！”。