汉能薄膜：暴跌后的产业谜局

“汉能大了，雾霾就小了。”尽管这条广告仍频繁出现在不少主流门户，但新任中国首富李河君执掌的汉能薄膜发电，却因“一日市值暴跌千亿、股票停盘超3周”，被冠以2015年“妖股”的名号。

或许，李河君不是一个天天刷朋友圈和微博的人，这就可以理解为什么他没有清晰的认识到，外界对汉能薄膜和首富本身言论已经汹涌澎湃。

其实，李河君在资本市场近一年的不寻常动作，早已引发业内热议——为何要大张旗鼓的推进汉能薄膜的业绩，然后坐看股票价格迅速飞升……一路添火加柴的目的是什么，目前还不能完全确定。

但可以确定的是，上述问题已经给汉能薄膜带来诸多烦扰。加上香港证监会过去曾对汉能进行调查，李河君不会不知道股价背后的风险和危机。因为从这些危机深挖下去，就不难发现“妖股”汉能薄膜的问题，并非仅是资本行为，而或来自其纠结的产业链。

股价跳崖下跌

事情还得从资本市场说起。5月20日上午10点15分，汉能薄膜，这只被外界称为“妖股”的神奇股票停顿在7.37元，一分钟后，屏幕更新，股价开始往6点钟的方向下行，20分钟过后，股票跳崖式下坠——跌幅为47%。20分钟内，李河君的身价也从2486多亿港元跌至1319.34亿。

李首富面对这样的结果，情绪自然无法高涨，他本想借着资本市场把神话进一步夸大，却迎来当头一棒，且还是狠狠的。

后来，虽然证监会方面没有确凿证据证明汉能股价存在人为操纵，但在过去三个月里，汉能从实业和资本市场层面早已暴露出种种不妙的迹象。根据华夏能源网研究梳理发现，汉能股价的跳崖并非偶然因素，从过去一年汉能薄膜股价的走势已经能看出一些端倪。

自去年5月的每股1港元多开始，汉能薄膜一路飙升，到2015年3月5日最高点为每股9.07港元，整体涨幅接近5倍。根据港交所的披露，在2015年2月，共有6.1亿港元资金买入汉能薄膜，而卖出的资金仅1.7亿港元。

进入2015年3月，来自内地的这笔资金越演越烈。在一段时间里，汉能稳居十大成交活跃股宝座，其中3月5日，汉能的成交额高达8.28亿港元，占当天港股通总成交额的半壁江山。资金来势凶猛，也为汉能薄膜妖化奠定了基础。

无独有偶，自沪港通开通以来，汉能是最受资金追捧的港股上市公司之一，港交所数据显示，在今年2月和3月的两个月内，通过沪港通买入其股份的资金高达30亿港元。这也是香港市场上少有的一家“令做空者捶胸顿足、令长线基金不敢入手”的上市公司，虽然希望做空者众多，但却基本无法借券，媒体的质疑声不断，但始终有一股神秘力量拉动着股价。

从2011年到2015年5月下旬，汉能薄膜市值翻了80倍，超过3200亿港元，超过了长江实业和中广核，且远远高于行业同类企业的市值。然而，汉能薄膜的固定资产仅为3.49亿元。汉能薄膜市值暴涨给李河君带来数千亿财富，可是实际情况却无法给出让人信服的解释，毕竟市值比固定资产高了近千倍，已经属于典型的市梦率企业。

“父帮子”的质疑

当然，仅仅是薄膜发电，从科技性还是市场空间都无法支撑其拥有这样的市值。实际上，良好的业绩背后一直存在大量的关联交易账款。从汉能薄膜2014年中报里就可以发现，汉能薄膜的贸易及营收账款高达62.4亿港元，几乎是同期收入的2倍，而其中，应收关联公司的款项高达97%。

而这里提到的关联公司，则是汉能控股。

确切来说，汉能控股是一家民营能源企业，成立于1994年，董事长及总经理均为李河君。在全国企业信用信息公示系统的注册信息中，这家企业的经营范围囊括“制造服装、玩具、铝型材及制品、铁矿石、机床、电子计算机及配件”等30多个行业，而其官方介绍的主要业务，则是水电、风电、薄膜太阳能发电等清洁能源项目。

其中，水电项目是汉能控股的根基，根据其官方网站称，“汉能的产业基础是水电，并非所谓靠股价发家，已建、在建水电项目权益总装机容量超过600万千瓦”，同时，这家企业还在江苏、宁夏开辟了风电项目，目前总装机已经达到131兆瓦。

而汉能薄膜发电，是这家公司在2009年开辟的分支。据其官方网站介绍称，“汉能在全球进行电站资源开发，已与新疆、内蒙古、宁夏、江苏、海南、山东、河北等省区及欧洲多国签订了约10吉瓦的薄膜发电电站建设协议，成为涵盖技术研发、高端装备制造、组件生产和电站建设等薄膜发电产业上、中、下游全产业链整合的高科技清洁能源企业。”

但也有分析指出，汉能薄膜一直专注于做上游薄膜生产设备和下游光伏发电市场，而中间部分，也就是电池片和组件部分，则是由汉能控股掌握。而所谓的关联交易，正是完成上中下游产业链的过程。

按照一般公司的惯常思路，“父母来帮孩子”将实现一个大家都知道的目的——提高纸上利润。对于这样一种交易模式，长江商学院金融学教授甘洁曾提出质疑。她认为，由于汉能销售和预付款的交易对象都是关联公司，这可能反映了汉能系内部资金在循环使用，即汉能把资金转给同系公司，然后同系公司用这些资金购买汉能的产品。

而提高纸上利润又是为什么？只是为了虚头巴脑的业绩，显然不是这么简单的事情。

产能虚实难测

目前，没人敢对这支“妖股”的前景有准确的估计，但李河君一直以来的对外态度，则让人不得不关注。因为从汉能薄膜的过往投资来看，特别喜好风险、特别敢于迎难而上，正是其留给大众的印象。

根据彭博社的分析，汉能大部分的股票升值是李河君通过自己积极购买实现的。自2015年1月份，汉能薄膜发电股价猛涨以来，李河君便成为该股的最大买家。在资本市场上，大股东增持公司股票，向来是利好的表现。一系列动作，显然是李河君要鼎力支持自己家的业务。

同时，在风口浪尖的6月中旬，汉能薄膜仍然在上海、杭州、南京、合肥四地隆重举行了大型产品招商会。

种种行为给外界带来的信息是，汉能对自身的薄膜业务发展和业绩非常有信心。

但事实上，今年4月，汉能连续遭到媒体的质疑，认为汉能在全国部署的生产基地存在问题。根据《第一财经日报》的报道，汉能已经投产的产业基地存在利用率不足的情况，而尚未投产的基地建设、投产也存在滞后。

其中，号称投资175亿元的汉能薄膜海南海口项目的进展就很不寻常。资料显示，汉能海口项目规划总用地规模为1200亩，其中工业用地800亩，配套用地400亩，约占海口保税区工业用地的三分之二。

在海南项目中，汉能方面计划投资120亿元，用五年时间分期建设年产1GW非晶硅薄膜太阳能电池生产制造基地；投资30亿元，建设汉能全球研发中心项目；总投资25亿元建设10万KW薄膜太阳能示范电站项目。

随后，汉能对这些报道进行了回应，但并未对产业基地的情况进行详细解答。汉能称，除南京基地由于技术路线更改调整建设计划之外，其它基地全部建成并投产，目前都在满负荷生产。

显然，汉能薄膜披露的情况与媒体报道相互矛盾，公司更希望市场偏向自己的宣传。不止如此，产业基地存疑背后潜伏着另一个危机，一旦各大产业基地无法正常生产，汉能在民用光伏应用市场的销售情况可能不妙，而没有对应的销售收入，汉能在产业基地上大手笔的投资就更难回收成本。而利润业绩的影响，还将迅速反应到股价上来。