中联电气:民营金属围护epc龙头 分布式光伏及海外潜力巨大

　　核心观点:

民营金属围护行业龙头雅百特借壳中联电气(34.00, -3.40, -9.09%)上市。雅百特是一家集设计、制作、安装、服务于一体的大型金属屋(墙)面围护系统和光伏屋面系统集成服务供应商，主营业务是为机场、铁路车站、大型会展综合体等公共建筑提供金属围护系统工程服务，公司承接过世界上规模最大的综合体-中国博览会会展综合体。2013年被评选为金属屋(墙)面十强企业，行业排名第二(仅次于中建二局)。公司拥有金属屋(墙)面设计/施工/承包特级资。2014年实现营业收入/归母净利润4.95/1.06亿元，YOY+230.6%/+426.8%，公司承诺2015-17年净利润不低于2.55/3.61/4.76亿元，CAGR达65%。交易完成后，上市公司总股本增至2.49亿股，一致行动人合计持有49.93%股权，实际控制人为陆永。

金属围护行业年均产值超1000亿，分布式光伏发展空间广阔。金属围护行业伴随着钢结构建筑发展而渐兴起，金属围护系统企业年均作业面积近4，000万平米，产值超1，000亿元。近几年以钢结构为主体的高铁火车站、机场航站楼、体育场馆、商业设施、大型物流中心、城市功能性建筑等钢结构建筑不断增加为行业发展提供了广阔的增长空间。国家能源局2015年全国新增光伏并网容量初设目标约15GW(其中分布式光伏7GW)，较2014年新增装机增逾40%，要求分布式光伏优先建设屋顶分布式光伏，对屋顶发电装机设下限不设上限。


充足的在手订单保障公司未来业绩，海外市场发展潜力巨大;金属围护系统智能化提供增值空间。公司2014年工程承包营收4.8亿元，YOY+239%;公司凭借多年积累的技术和客户优势，具有较强的项目承接能力，目前在手订单超过12亿元。公司坚持全球化经营战略，积极拓展“一带一路”国际市场，中标巴基斯坦地铁公交工程3250万美元合同。金属围护系统行业正在向提供完善的解决方案、先进的系统产品、专业的施工技术及全面的售后服务的一体化方向发展。未来，在金属屋面系统中植入各种智能芯片，通过大数据的采集，实现智能化屋面系统，为客户提供更多的增值服务。

上市后借助资本市场开拓创新，光伏跨越式发展可期。公司在业内率先进入太阳能分布式光伏屋面领域，目前已出现金属板太阳能屋面和金属板种植屋面等技术，形成光伏一体化屋面。目前公司已中标3个光伏屋面系统、分布式光伏发电EPC合同，合计金额9.83亿元。上市后公司有望利用自身在分布式光伏屋面系统工程设计和施工实力的技术储备，加大分布式光伏屋面工程业务的承接规模。我们预计公司上市后也将借助资本市场，拓宽融资渠道，实现跨跃式发展。

风险提示:客户集中风险、市场竞争加剧风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS1.04/1.46/1.92元，给予公司16年30-35倍PE，合理估值区间44-51元，首次给予“推荐”评级。