为民营光伏企业国际化插上金融翅膀

　　光伏产业代表着可再生能源领域中国制造的最先进水平，是我国企业在充分竞争市场中的优势性行业，但作为现金流最稳定的下游光伏电站开发运营环节，全球范围内仍以西方企业为主导。而2015年度阿斯特光伏（CSIQ）并购美国第四大光伏电站开发企业Recurrent公司，则打破了此前的国内同业并购规律，并购的实际标的为1GW待建光伏电站的开发权。

据了解，在此次并购中，民生银行作为支持民营企业“走出去”的主力银行，向阿特斯光伏（CSIQ）提供了2.1亿美元跨境并购贷款，不仅助力了阿特斯光伏（CSIQ）此次并购的成功，更标志着光伏领域今年全球最大的并购交易—总金额为3.45亿美元的阿特斯光伏并购夏普美国太阳能板块顺利完成。为此，我报记者特地走访了操刀该项目的业务团队，请他们为我们讲述项目背后的精彩情况。

专业研判：
完成光伏领域全球最大并购项目

记者：与以前光伏产业跨境并购相比，阿特斯并购美国Recurrent公司的不同之处体现在哪些方面？美国市场对此反响如何？

曾泳（贸易金融部结构及杠杆融资中心总经理）：以前光伏产业的并购的标的大多集中在制造端，而此次并购是对一个光伏电站开发企业的整体并购，收购了美国第四大光伏电站开发企业持有的1GW待建光伏电站的开发权。

而此次并购的背景是：美国政府已经宣布，ITC（Investmenttaxcredit）即光伏电站抵税优惠政策，在2016年底后将发生重大变更。对于光伏电站开发行业来说，意味着在此前完成建设的电站资产变得炙手可热。如果不是夏普面临重大财务危机甩卖资产，如此大规模装机容量且手续齐全的待建电站资产绝不会出现在交易市场上。阿特斯和我行的组合成功并购美国Recurrent公司，也是首次由一家中国背景的企业在美国完成如此大体量待建电站资产的并购，美国资本市场对本并购项目的反响和好评大超预期，并购交易宣布后的短短一段时间，阿特斯股价就从16美元上涨到30多美元。

记者：民生银行与阿斯特达成本次合作的原因是什么？

曾泳：这要从两家企业的特点说起：首先，阿特斯，作为全球出货量排名前三的光伏企业，与大多数企业不同的是，他是一个相对轻资产的公司，在产能扩张上较为谨慎，在光伏电站项目战略布局方面也一直在低风险国家和地区进行，将资金使用的重点放在光伏电站的建设和开发上。

其次，早在2010年我行就通过专业研判认识到光伏行业存在产能过剩、易受补贴政策和贸易壁垒影响、技术替代可能性等潜在风险，开始逐步从光伏制造企业退出，成功规避了市场系统性风险。并深入研究得出结论，光伏电站的上网电价、补贴、成本、收益都可计量，在法制环境好的国家合规、并网和项目拖期等风险都可事先识别和防范。因此，在其他银行谈光伏色变时，我行逆势而为，在境外光伏电站融资领域开始发力，先后为中国企业在加拿大、德国、意大利、希腊、罗马尼亚、英国、日本等国十多个光伏电站项目提供了累计数亿美元的融资支持，并且有力地带动了中国光伏组件的出口。

正是两家企业在境外光伏电站发展策略上的高度契合，奠定了本次合作的坚实基础。

客户青睐：竞争中凸显专业技术优势

记者：据了解，数家银行都有意向为本项目提供融资支持，但从介入的时间上，民生银行并不具备先发优势，是什么因素使民生银行最终赢得了客户的青睐？

曾泳：这主要得益于两个因素：客户体验与效率。首先，良好的客户体验，专业化、个性化的融资方案是客户选择我行的关键因素。本次并购是一个电站开发权的并购交易，后续电站的开发融资需求预计在15~16亿美元，我们在设置授信担保条件时充分考虑了企业后续的开发融资需求，在满足内部风险控制要求的前提下，没有要求与开发融资相关的股权和资产抵押，这就为阿特斯后续寻找开发融资提供足够的便利。同时，在2.1亿并购贷款金额外，我行预留了4000万美元的开发期流动资金和保函额度最大限度地满足了客户在项目建设过程中可能的需求。

其次，“天下武功，唯快不破”，效率一直是我行和同业在“走出去”业务竞争中的屡胜法宝。一方面，在项目整个推进阶段，我们项目团队打破了地域和部门的限制，总部与分部市场人员，甚至授信评审人员也直接加入。我行扁平化的组织架构、前中后台、总分支机构之间的无缝对接也大大降低了内部沟通成本，提高了内部推进效率，最终赢得了宝贵时间。

另一方面，美国一直是光伏电站融资领域最复杂的市场，尽管我部之前已经对美国光伏市场有过较深入的了解和研究，但这毕竟是我行首个美国光伏融资项目，要在极短的时间内消化吸收项目资料，并制定出专业化方案，挑战巨大。对此，我们中心的能源业务主管张冰和涉外法律事务主管翟冰作为项目主要成员更有发言权。

记者：张冰，你好，这么复杂的项目，作为能源业务的主管你是如何满足项目苛刻的时间要求的呢？

张冰：这个项目的确是比较复杂，首先，项目1GW的待建电站资产，实际上包含了加州和德州一共9个电站，每个电站都处在不同区域，和不同的电网企业签署不同的PPA，使用不同的承包商，不同的土地获得方式、不同的并网方案、环境保护方案，每个电站都有自己的个性之处。

但是在困难面前退缩不是民生人的风格，我们项目团队通过对海量项目资料的解读、审视项目财务模型的每一个细节，仔细地做了测算，与项目律师及被并购主体开发团队的大量直接沟通、对项目现场的尽职调查，在短短两个月的时间内吃透了美国光伏市场的特点，熟悉了美国光伏政策，并且迅速完成了尽职调查工作。

记者：翟冰，你好，听说你是从律所加盟民生银行，但在银行的市场团队律师并不常见，你怎么看待自己的选择？在这个项目上你是怎样给客户一个好的法律服务体验？

翟冰：接受民生邀请加入一个市场团队，从多年的后台法律服务转到市场前台，掌握项目的第一手信息，并作为项目团队一员去设计法律风险防控的方案，从贷前、贷中和贷后的各个环节全流程的参与项目的法律风险管理，对我来说是非常有意思的工作。

具体到这个项目，从项目启动，作为项目团队成员，我参加了项目前期的法律尽调及融资方案和风控措施的设计，后续直接参与到融资文件的律所招标和融资文件的起草和谈判，就项目中存在的法律风险，能够第一时间与风控部门和法律部门进行充分的沟通，加快项目后续的授信审批和法律文件审查的进度。在减少我行内部沟通成本的同时，也帮助客户减少了与各方律师的沟通成本，极大地加快了项目进度，确保了项目的按时提款。

记者：相比民生银行操作的其他跨境光伏电站融资项目，此次项目的创新体现在哪些地方？民生未来光伏电站融资业务的趋势会怎样？

曾泳：美国是高度金融化的市场，光伏电站资产的金融属性非常高，将建成的电站资产打包成yield-co单独上市已经成为美国光伏行业新趋势，阿特斯完成项目建设后也会将电站进行yeild-co的打包上市，因此我行并购贷款的还款来源变成了yield—co的募集资金，这和我部操作的其他光伏电站建设期融资以转让收入或者再融资还款相比是一大创新。

随着中国光伏电站的开发，电站资产稳定的现金流和收益会越来越被投资人所青睐，本项目的操作将极大提升我行运作光伏电站资产这类带有很强的金融属性资产的经验和能力。“他山之石，可以攻玉”，将境外的成熟经验结合实际复制到境内一直是我部近年来主要业务发展策略。美国的今天就会是我们的明天，中国已在世界光伏电站新增装机容量中排名第一，如果嫁接上金融资本的翅膀，相信国内光伏领域的明天会更好，而光伏领域的融资也会变得更“有趣”。