海润光伏为何转让930兆瓦光伏电站项目?

　　自从非公开发行获得38亿元的募集资金后，海润的资金瓶颈得到了较大缓解，负债率为60%多，相比其他同行属于中等水平。

连日来，海润光伏(12.90, 0.61, 4.96%)(600401.SH，下称“海润”)打算转让“总额约88亿元、930兆瓦电站”的这一举动引来不少关注。这是近期国内最大的光伏交易项目。有人称，海润业绩深陷泥潭，不得已要通过卖掉成熟电站的方式来继续维持业务。也有人向海润提出质疑，这笔交易占海润的业务比重较大，卖了电站后，是否会对海润今后的持续发展带来隐患。

对此，该公司董事长杨怀进向《第一财经日报》详解了此次交易。他表示，对于外界的担心可以理解，但海润“卖电站”的做法本来就是公司的既定发展方向之一。

既做“BT”也做“EPC”

海润此次签署转让协议的对象是香港上市公司联合光伏(00686.HK)。双方合作涉及了装机容量为930兆瓦的17个电站，交易额为88亿元。

杨怀进说，这批电站包括了准备并网、拿到批文正在建设的、已有批文等多种类型，联合光伏会对海润支付1.5亿港元作为预付款，今后这批项目在并网发电后(或具备一定条件后)再转给联合光伏。

近期，联合光伏会安排金融机构对海润提供的武安、柯坪、哈密三个电站项目进行尽职调查。在尽职调查结论符合金融机构要求的前提下，联合光伏会在6月5日、6月20日分别支付3.5亿港元、5亿港元的预付款，因此总预付款为10亿港元。与此同时，海润也会转让项目公司的10%股权给联合光伏。

“我们的业务模式其实并不难理解：自己投资、开发光伏电站后，再把成熟的项目转让给相关方，以往我们是这么做的，今后也会这么做。”杨怀进称。

就在2013年7月5日，顺风清洁能源(01165.HK，下称“顺风”)也曾与海润光伏签订了总计499兆瓦、投资额达47亿元的6个光伏电站项目。

当时与顺风光电合作时，海润先拿到了总额为3亿港元的履约保证金和定金。此后海润方面也透露，这批499兆瓦的后续建设资金由顺风逐步提供。

一位了解海润的行业人士介绍道，海润与联合光伏的合作方式是，拿出10%的电站公司股权，并转让给联合光伏；而与顺风合作时，转让的项目公司股权是95%，因为与顺风合作的时间点，海润还是十分缺钱的。高比例的股权转让，有利于顺风提供更多资金来让海润建电站。也就是说，海润其实是承建方，顺风是电站的业主。据2013年年报显示，那一年海润的营业收入是47.6亿元，归属净利润为-2.03亿元。

杨怀进未直接评论上述对比说法。但他说，海润与联合光伏的合作上，海润相当于是一个“BT”，即对项目实行“建设-移交”。而有些项目上，海润的角色就是做电站的EPC总包。无论哪种方式，海润基本是不持有电站的。所以这次转让电站给联合光伏也符合公司战略，并不是“割肉”或者“求生”。

一位券商人士也评价道，此前有人说海润为何不像协鑫新能源(00451.HK)或者晶科电力那样建设并持有电站，这也是因为这几方的电站运营模式不同所致。

930兆瓦占比是否过大？

对于海润来说，930兆瓦电站总量规模较大，去年该公司又亏了9亿多元，现有资金状况是否应对自如？

杨怀进则表示，自从非公开发行获得38亿元的募集资金后，海润的资金瓶颈得到了较大缓解，负债率为60%多，相比其他同行属于中等水平。记者查询发现，2015年3月底，海润的资产总额为15亿元，负债总额为102亿元，负债率为68%。其他A股公司如亿晶光电(19.05, -1.00, -4.99%)(600537.SH)、中利科技(25.88, -0.82, -3.07%)(002309.SZ)和爱康科技(33.80, -1.08, -3.10%)(002610.SZ)的资产负债率分别为61%、67.35%和72.36%。

“而在这些电站项目建设期间，联合光伏也会逐步投入一些资金，用于该电站项目的建设。”杨怀进称，所有电站项目都是“启动资金配套银行贷款”来实施的，930兆瓦的这批项目也会使用银行、其他融资方式来建成。截止今年一季度，海润的货币资金为16.5亿元，应收账款及其他应收款总计32.5亿元。

而且，联合光伏的融资方向也多，渠道广，这对彼此的电站合作有好处。联合光伏此前向《第一财经日报》表示，该公司截止最近获得的可转债总额有30亿港元。

杨怀进也说，海润今年计划并网的项目是1.5G瓦，930兆瓦的比重为62%，这一比重并不算非常之大。

当然不可否认的是，光伏电站在前期投入、光伏电站项目建设期间都会有不少关口要过，包括土地性质纠纷(如农用地及林地等)、银行对项目态度、资金缺口能否解决等。多家光伏企业曾表示，仅仅是土地纠纷就可能让一个光伏项目搁置2到3年。所以，这么大一笔交易是否会顺利推进，期间资金能否获得充分保障，还要等该交易结束后才会看得更清晰。