交银国际发出对顺风清洁能源研究报告

公司四大业务板块：一是光伏產品制造，主要来自於收购的无锡尚德业务，也包括公司自己原有的一些產能，今年预计会形成年產2.5GW 的年產能；二是光伏发电业务，2014 年底已有约1.5GW 的并网光伏电站，今年预计年底可达到3GW 的装机容量；3、光伏电站的EPC 方案以及电站的运维管理业务，公司去年海外进行了关键收购（如S.A.G.），形成了一些核心技术；4、低碳综合解决方案，针对公司及家庭客户提供用电、水、出行、制冷、供暖以及照明等综合绿色节能解决方案。前两块业务将构成公司近两三年业绩增长的主要部分，而长期看，轻资產的第三和第四块业务将是公司更大发展的基石。

外延扩张：公司為实现以上规划进行了大量收购业务，主要包括：无锡尚德（光伏產品）、德国S.A.G.（光伏电站EPC、运维管理服务）、上海恆劲和德国Powerin Energy（电池储能）、德国Sunways（光伏逆变器等）、挪宝新能源（地源热泵）、晶能光电（LED 芯片及照明）、吉林及河北风电场、陆地方舟（电动汽车）等。

业绩预期：公司2015 年及今后两三年的业绩有可能会保持高速增长，其中2015 年净利润的预期為20-25 亿港元，四个业务板块中，光伏制造业务将有100 亿港元的销售收入，并达到15%的毛利率，净利润10 亿元，光伏发电业务预计发电20 亿千瓦时，利润接近10 亿元，电站运维服务2014 年虽然只有1500 万港元的收入，但今年将快速增长到3 亿元，利润2 亿元，而低碳综合解决方案业务也将於今年贡献收入，目前公司已与中航集团和常州市政府签订战略协议，提供能源管理服务，预期今年贡献3 亿元收入。2016 年，公司业绩仍有大幅增长可能，其中光伏制造业务仅增长20-30%，但其他板块业务都有翻番可能。

发电业务近况：公司1 季度光伏发电业务发展良好，预计可发电3 亿千瓦时，不过公司从2 月份起不再公告月度发电数据，改為半年公布。目前光伏发电在甘肃省存在严重限电情况（限电达到50%），公司有两个总计100MW电站受到影响，预计明年能明显改善。

融资计划：公司今年资本支出预计达到160 亿元，仍需要从资本市场融资约40 亿元，预计上下半年各进行一次股权融资（包括可转债）。目前公司已发行股本29.6 亿股，可转债转股的全面摊薄股本為56.4 亿股。预计公司最终股本会达到80 亿股。公司管理层也有分拆四大业务板块单独上市的长期计划，将公司变成一家控股投资型的公司。