阳光电源：光伏逆变器出货量继续领跑行业 光伏电站加码BT和运营模式

2014年光伏逆变器业务继续领跑行业,光伏电站建设进度略有延缓。

2014年公司光伏逆变器全球订货量5.89GW,发货量4.23GW,其中国内发货量3.8GW,国外发货量约400~500MW。由于2014年国内光伏新增装机容量约10.6GW,公司的销售规模依然保持行业第一,市场占有率30~40%。光伏电站EPC业务由于大型地面电站发放路条时间较晚,建设进度略受影响,预计确认规模在140~150MW。

2015年光伏新增装机规模同比增长40%以上,公司制造端和电站开发均面临发展良机。能源局下发2015年光伏新增并网计划征求意见稿,计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW(屋顶分布式不低于3.15GW)。按照公司逆变器30%的份额测算,2015年公司国内逆变器发货量目标至少有4.5GW。公司将加大力度拓展光伏电站开发建设运营,其确认规模较2014年会有翻倍增长。

光伏逆变器产品价格厮杀后基本企稳,华为进军未构成实质性威胁。

光伏逆变器领域近几年由于新进入者众多,价格战较为激烈,2014年招标价格进入2-3毛/瓦的时代。由于行业整体微利且回款账期较长,外资厂家基本退出,部分规模小的未上市专业逆变器厂商也受资金链拖累而出局。华为主推组串式产品近两年迅速崛起但未构成实质性威胁,阳光电源依靠技术研发和规模扩张构筑成本领先优势。

公司光伏电站业务投资模式将从前两年EPC转向BT和运营为主。

公司前两年的业务模式为EPC系统集成,但2015年以后BT和运营模式的比例会增加。公司光伏资源储备丰富,融资渠道畅通,采用BT可增厚利润空间,公司拟设立新公司加快电站运营业务的布局。

盈利预测与投资建议:预测2014-2016年分别实现收入增长42%、63%、37%,实现归属母公司净利润2.88亿、5.09亿、6.87亿,对应EPS分别为0.44元、0.78元、1.05元,对应PE分别为41、23、17倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。

风险提示:光伏逆变器仍面临竞争压力,电站开发进展或低于预期。