【长江电新】隆基股份跟踪点评：搭建高效组件整合平台，深化国开系企业合作，战略扩张快速迈进，维持推荐评级！

 各位尊敬的投资者：

隆基股份发布公告：（1）公司拟投资5亿元在西安成立乐叶光伏科技有限公司，以此作为未来隆基股份光伏组件业务的整合平台；（2）拟对隆基天华现金增资3030万元，其中国开新能源认缴1800.3万元，增资完成后持股51%；公司全资子公司宁夏隆基认缴1229.7万元；（3）拟对同心隆基增资1.01亿元，其中国开新能源认缴5418.75万元，增资完成后持股51%；无锡隆基与宁夏隆基分别认缴4533.75万元、172.50万元。

对此，我们认为：1）公司组件业务扩张战略明确，一是与硅片销售互补，二是产业链延伸提高盈利能力；2）深化与国开新能源合作，引入国开金融，即有利于国内单晶市场的后续推广，亦绑定强势资金方强化自身电站业务扩张能力。我们看好公司从“专一的单晶硅片龙头”向“综合性的高效太阳能发电设备服务商”战略迈进，继续维持推荐评级。

1、设立组件业务整合平台，加速推进高效组件业务。2014年公司收购浙江乐叶光伏85%股权，作为其战略涉足高效组件领域的关键第一步：
1）丰富产品链，成为国内真正的高效光伏领军者；
2）以组件销售带动国内单晶市场；
3）伴随国内需求逐步启动，更加受益单晶占比提升，并增强制造业盈利能力。根据浙江乐叶光伏规划及公司与衢州政府签订的投资协议，预计2015年组件出货500MW以上，中期规划2GW以上。

公司此次5亿元投资设立西安乐叶光伏，以此作为未来隆基股份光伏组件业务的整合平台，负责统筹相关品牌、技术、营销等资源（预计未来浙江乐叶光伏将整合至该平台下）。同时，根据目前行业投资水平测算，2GW组件产能投资约2亿元，针对公司此次5亿元的出资水平，预计除组件扩产外，公司有可能会涉及其他相关产业拓展与合作。

2、深化与国开系企业合作，电站与组件业务一举两得。公司此前公告，与国开瑞明共同对隆基天华和同心隆基进行增资，此次合作方变更为国开新能源，进一步明确了公司与国开金融的合作关系：国开新能源主要股东为国开金融、珠海普罗中欧新能源等7家公司，而隆基股份持有珠海普罗中欧19.35%股权。

通过与国开新能源及国开金融合作：

1）依靠国开系企业雄厚资金实力，加快公司光伏电站业务布局，有利于公司在电站开发中获取低成本资金；
2）近期国开金融在光伏领域动作频频，如入股中利科技子公司中利腾辉，因此紧跟国开金融在光伏领域的快速拓展，推广单晶产品；
3）公司子公司隆基能源定位光伏电站项目开发及工程总承包，有望也有望从双方合作中受益。

3、电站业务稳步推进，盈利水平符合预期。

1）同心隆基2013年底具有并网光伏电站30MW，2014年新增40MW，预计目前已完成并网；此外，公司与衢州政府签订200MW分布式投资协议。

2）根据本次披露数据，截止2014年9月30日，同心隆基实现收入3077万元，净利润756万元，净利率24.5%。考虑增值税影响，3077万元收入对应发电量3600万千瓦时，对应公司2013年底30MW并网规模，发电小时为1200小时，简单年化发电小时1600小时。

3）成立子公司隆基能源，定位光伏电站EPC业务。

4、综合来看，我们看好公司由从“专一的单晶硅片龙头”向“综合性的高效太阳能发电设备服务商”的战略迈进，预计2014、2015、2016年EPS分别为0.61、0.96、1.52元，对应PE为40、25、16倍，维持推荐评级。

附：本次与国开新能源增资隆基天华、同心隆基情况，国开新能源基本情况

1、增资隆基天华：

对隆基天华现金增资人民币3,030万元。其中国开新能源认缴人民币1,800.30万元；宁夏隆基认缴人民币1,229.70万元。本次增资完成后，隆基天华的注册资本
由人民币500万元增加到人民币3,530万元，国开新能源持有其51%股权，宁夏隆基硅持有其49%股权。

增资前后股权结构：

2、增资同心隆基：

对同心隆基现金增资人民币10,125万元。其中无锡隆基认缴人民币4,533.75万元；宁夏隆基认缴人民币172.50万元；国开新能源认缴人民币5,418.75万元。本次增资完成后，同心隆基的注册资本由人民币500万元增加到人民币10,625万元，国开新能源持有同心隆基51%的股权，无锡隆基硅持有同心隆基47%的股权，宁夏隆基硅持有同心隆基2%股权。

增资前后股权结构：


3、国开新能源

根据solarbe公开资料，国开新能源成立于2014年12月17日，注册资本9.85亿元，主要股东包括国开金融、珠海普罗中欧新能源、杭州长提股权投资、北京红杉尚业投资、天津光大金控、中日节能环保及杭州青域。其中：

1）国开金融，国开行根据国务院批复所设的全资子公司，注册资本金350亿元人民币，主要主要从事私募股权基金、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。
2）长堤股权股东包括摩根斯坦利（大摩）、杭州汽轮机股份有限公司（投资了中控太阳能）等。

3）珠海普罗中欧新能源隶属于珠海普罗股权投资基金，珠海普罗投资由上海普罗股权投资、珠海金控股权投资管理、上海盛太投资管理有限公司、国开装备制造产业投资基金、赣州虔盛船业投资中心、上海鑫金圆、减速亨通创业投资、上海绿傲投资管理等组成。
4）青域践行母公司为青域合禾，法人徐政军为历任青云创投合伙人；

国开新能源董事会成员：



董事长樊海斌，于 2013 年 11 月起任国开行投资总监及国开金融总裁。2010年至 2013 年间，任国开行评审管理总监。于1994 年至 2010 年期间，在国开行电力信贷局、评审一局、石家庄分行、河北省分行及评审管理局等任职。