美国对华光伏二次双反终裁前瞻

1. 终裁结果维持初裁原判概率大，对国内企业和美国市场影响较小；今年7月完成初裁的美国对华光伏“二次双反”将征税产品范围由最初的“大陆产电池片”扩大到所有在中国装配的组件，之后中国光伏企业普遍采用执行2012年双反税率的策略继续向美国出货，尽管销售利润率与此前采用台湾电池片规避关税相比有所下降，但对美国出货仍有利可图。且从近期发布的美国三季度新增光伏装机量数据看，美国市场仍维持了较快的增长：Q3美国新增光伏装机1.35GW，同比增长41%，环比增长7.5%。而美国本土光伏企业Solarworld的经营改善也确实在一定程度上验证了双反对保护美国光伏组件企业的积极作用。

“二次双反”将在12月17日迎来美国商务部的终裁（15日先由ITC 宣布听证会结果），根据目前各方反馈的信息及年中初裁以来的行业发展情况，我们分析预计，除关税税率存在小幅调整的可能外，终裁结果维持初裁“原判”的可能性较大，事件对国内光伏企业和美国市场可能产生的新增影响有限。2. 中美光伏贸易战回顾与展望：高潮已过，未来事态逐步趋于缓和概率大；2011年10月，中美光伏贸易战由Solarworld美国分公司打响第一枪，美国商务部于2012年裁定中国光伏企业获得不正当政府补贴和对美国市场的倾销行为成立，并开始对中国光伏产品征收双反关税，但因判决的征税产品仅限于电池片，因此之后中国光伏企业普遍采用采购台湾电池片加工成组件再出口美国的形式规避关税（成本小幅上升但远低于应缴税率）。

2012年7月，中国商务部实施反击，对美国产多晶硅进行双反立案调查，并于2013年7月判决并开始征收关税，然而此后美产多晶硅多以“加工贸易”形式销往中国以规避双反关税，该反击措施并未达到预期效果。2014年1月，美国商务部在Solarworld提出弥补“台湾电池片漏洞”的诉求下，再次立案展开“二次双反”调查，并将调查企业范围从中国大陆企业扩大到台湾企业，征税产品范围也由大陆产电池片扩大到所有大陆产组件和台湾产电池片。美国对华光伏“二次双反”在今年7月初裁判决成立，并开始征收临时关税。

若17日的终裁维持原判，展望事件的后续发展，我们认为贸易战趋于缓和、甚至达成一定程度和解（比如限量和限价承诺）仍是大概率事件。原因主要是：1.APEC会议上中美两国的碳减排联合声明反映了两国领导人对清洁能源领域合作的支持态度；2.美国光伏产业界除Solarworld为主的个别常规晶硅组件厂商外（Sunpower、FirstSolar等大厂产品与中国组件针对的细分市场不同），并无更多企业受益于对华双反；3.美产多晶硅料以“加工贸易”形式规避双反关税对华出口的行为将从2015年1月起被禁止，中国仍握有一定的谈判筹码。3. 对台湾光伏企业影响已逐步消化，中国单晶硅片企业受益美国、韩国等直接需求上升；由于失去了来自大陆光伏企业的电池片代工/采购需求，台湾光伏企业是“二次双反”最大的受损方，但从最近几个月的营收数据看，台湾光伏企业已通过调整目标市场等方式逐步消化了双反的不利影响，部分企业也正在考虑海外建厂等中长期解决方案。

对于中国单晶硅片企业而言，首先由于美国本土几无硅片产能，因此两次双反调查均未把硅片包含在征税产品范围内，未来也不太可能加入；其次，尽管部分由台湾电池厂代工而最终销往美国的订单受到少量影响，但因双反而受益的美国、韩国光伏企业则带来了更多的直接硅片订单。投资建议由于本次双反终裁出现比初裁更恶劣结果的可能性极小，且近期市场也已经几乎不存在对终裁能够“翻案”和解的预期，因此我们预计，若终裁维持原判，则不会对板块表现有太大影响，而任何优于初裁判决的结论，都应被看做是好于预期的结果，将对板块表现有积极影响。