天合光能：光伏行业的领导者

中国光伏行业的形势与美国截然不同。中国太阳能面板生産商规模比美国大得多，然而中国公司的估值只有美国同行的一丁点儿。

过去十年间光伏市场的繁荣主要受益于大批中国生産商涌入市场，它们获得了大量的政府补助。这次繁荣推广了太阳能的利用，但同时也带来了太阳能面板供应过剩的问题，给整个行业造成了恶性影响。所有生産太阳能面板的国家都发生了光伏企业破産和行业整合事件，但是这一现象在中国尤爲突出。只有最具竞争力的光伏企业才能在中国存活下来。

天合光能Trina Solar Ltd (NYSE:TSL)是顺利度过困境的几家中国光伏企业之一，现已发展成爲世界上最大的太阳能面板生産商之一。按市值计，天合光能现在是中国最大的光伏企业。天合光能凭藉垂直一体化的模式，市场多样性以及专注于效率在竞争异常激烈的光伏市场飞速地超越了国内同行，坐上了头把交椅。

过去几年中随着光伏市场成熟，垂直一体化对于光伏公司取得成功来说至关重要。垂直一体化使得光伏企业能够更加全面地控制/调整运营以及使成本最小化。目前大多数顶尖的光伏企业某种程度上都在进行垂直整合，然而天合光能尤爲出众。

天合光能已经整合了从单晶锭块到晶片/电池再到面板的全部生産供应链。天合光能垂直一体化的程度使得该公司相比竞争对手能够更加有效地抵御价格下跌。第三季度天合光能生産了2GW锭块、1.6GW晶片、2.9GW电池和3.6GW组件。这些数字反映了该公司整个供应链的産出相当平衡。

天合光能主要专注于生産，但同时该公司也布局了下游业务，这进一步体现了其垂直一体化的模式。天合光能发展欣欣向荣的居民用太阳能安装服务使用该公司自身的太阳能面板/産品和安装工，凸显了该公司一体化的模式不仅局限于生産业务，还拓展到了整个业务中。

天合光能的産品几乎覆盖到了全球各个角落，主要得益于管理层致力于推动品牌影响力。该公司不仅市场面广，而且在不同市场拥有相当平衡的销售结构。例如，第三季度该公司34.5%的光伏组件出售给中国国内市场，23.3%销往日本，23.9%销往美国。这些数字基本与各国国家的市场规模相对应，从而反映了该公司国际业务分布平衡。这不仅有益于推动总体光伏组件销量，还有助于降低风险，因爲该公司的业务幷没有特别偏重某一单一市场。

财报显示，天合光能第三季度光伏组件出货量爲775MW，较其预期高出约100MW。当季净营收环比上一季度增长24.4%至5.484亿美元，毛利润环比大幅增长62.9%至8340万美元，主要得益于毛利率由3.6%大幅提升至15.2%。然而目前该公司的市盈率只有11.09倍左右，从年复合增长率看，天合光能似乎受到低估。天合光能有望成爲世界第一大太阳能生産商，上述估值对于高增长行业的领导者来说显然过低。