孚日股份：剥离光伏 轻装上阵

 公司于2008年初设立山东孚日光伏科技有限公司，注册资本5.24亿元，本公司持有其100%的股权，实施CIGSSe薄膜太阳电池组件生产。自2008年2月开始进行厂房建设，2009年初厂房具备设备接收和安装条件。2009年3月份，孚日光伏对厂房进行了验收，4月起开始陆续接收生产设备，到12月底，大部分生产所需的设备已通过验收。2010年一季度进行了分段调试、联动调试等，初步具备生产能力，2010年5月份，孚日光伏第一块薄膜电池组件成功下线。但因光伏行业持续不景气，产品销售价格不断大幅下降，因生产线初始投资金额较大，生产成本较高，自投产以来，生产数量逐年下降，开工率较低，产品销售价格竞争力较低，光伏业务的亏损明显拖累公司业绩。

埃孚光伏制造有限公司成立于2008年7月，注册资本1750万欧元，本公司持有该公司50%的股权，该公司主要生产、销售太阳能电池组件。埃孚光伏实施的晶体硅太阳电池组件封装项目于2008年完成首条10MW生产线的安装调试，2009年下半年40MW的生产线顺利投产，后因国际金融危机的影响，晶体硅电池的销量和价格受到影响，2012年公司处置了对合营公司埃孚光伏的股权投资。

2012年起资产减值、折旧与摊销开始明显拖累公司业绩。2009年、2010年公司资产减值损失分别为668万元、17万元，但受光伏业务低于预期的影响，2011年资产减值损失大幅提升至5489万元，2012年、2013年持续提高至1.79亿元、2.03亿元；管理费用中的折旧与摊销，2012年、2013年分别为4321万元、1.18亿元。公司投资的光伏项目对公司整体经营业绩拖累较大，本次剥离即退出光伏行业，甩掉包袱，预计公司的资产、财务状况将明显改善。剥离完成后，公司将有更多精力投入家纺主业。

盈利预测及估值：公司家用纺织品业务规模大，需求稳健，预计未来将随着全球销售市场的需求增长而有同步的收入增速，预计公司2014-16年实现收入均同比增长5%至47亿元、49亿元、51亿元，考虑到2014年光伏业务剥离的影响，预计2014年实现净利润4872万元，同比下滑46%；家用纺织品行业收入平稳、费用率稳定，我们预计公司2015、16年分别实现净利润1.92亿、2.02亿元，分别同比增长293%、5.32%。对应2014、15、16年EPS分别0.05、0.21、0.22元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌，行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值46.76亿元，当前5.15元股价，对应2014、15、16年PE分别为95.98、24.41和23.18倍，考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进，主业增长稳健，且得益于光伏资产的剥离，未来2-3年业绩弹性显着，给予一定估值溢价，2015年30PE估值，对应目标价6.33元，买入评级。

主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。