恒大：跨界光伏的赌与搏

不难看出，把光伏业务放到新的壳公司里面，许家印或是想做一次备受瞩目的资本运作。因为推动光伏发电产业发展的政策，正是恒大待挖掘的机会所在。

恒大，这两个字就像许家印当年在两会上露出的那条爱马仕皮带一样，在2014年备受业界人士和投资者的瞩目。当然，关注和爱马仕无关，而是其不断转身、好辟蹊径的作风，用个时髦的词来说，就是跨界。

作为地产商，恒大这几年的跨界之路覆盖了足球、粮油、乳业和饮用水。在投资近千亿元后，9月29日，其宣布投资900亿元，在河北张家口建设920万千瓦太阳能光伏发电项目。10月7日，在港上市的国藏集团发布称，恒大已与美国太阳能企业SolarPowerInc.（以下简称SPI）签订备忘录，两者拟以折让约87%的价格、合计12亿港元入股国藏集团。当中，恒大出资9.66亿港元，交易完成后，其将成为国藏集团第一大股东，所得资金用于发展太阳能业务。

如果说之前的跨界尚未跨出快消的圈子，那么恒大在不到十天内连续两次投资光伏，可以说是玩了一次大的。那么，进入眼下最热门的光伏行业，恒大希望得到什么，近千亿元的投资又能为许老板带来什么？

搏体量

与之前预料的一样，恒大的连番动作还是离不开资本运作，投资界亦对此有想象空间。

对于恒大入股国藏集团，投资界普遍认为，这是一个典型的买壳行为。如果交易完成，恒大地产与SPI将控制国藏集团超过90%的股权，根据港交所的要求，将触发全面要约收购条例。因此收购方需要向港交所申请豁免，即要在独立股东大会上通过不实行全面要约收购的建议，从而保留上市地位。根据公告，恒大地产还同意认购SPI合计2174万股普通股，约占SPI全部已发行股份的3.95%。

资料显示，SPI是一家在美国加州注册的垂直整合光伏太阳能开发商，其拥有完整的太阳能发电设施和太阳能解决方案，主要为美国的工商业、政府、公用设施和住宅设施提供光伏发电系统。早在2011年，这家公司就被光伏巨头赛维LDK收购，从2014年开始，公司已在欧洲、日本和中国开展业务。

尽管SPI已经铺开“战线”，但众所周知，光伏电站的商业模式很难产生差异化，这意味着，未来可能会有越来越多的竞争者进入，加上目前对政府补贴的依赖程度很高，规模越大意味着企业在业界的话语权也越强。

因此，恒大做此收购，也并不奇怪。由于光伏产业前期需要巨额资金投入，鉴于地产行业本身的高负债特征，如果把光伏业务放在恒大地产的上市公司资产里面，会导致负债率进一步提高，将对地产业务融资带来负面影响，而收购一个“壳公司”，实现独立营运并寻找融资机会，必然是一个更好的选择。

此外，资本市场对于新能源的估值远高于房地产，独立营运有助于提高光伏公司的估值水平，为后续的股权融资打好基础。

不难看出，把光伏业务放到新的壳公司里面，许家印或是想做一次备受瞩目的资本运作。一方面，由于恒大的光伏产业刚起步，并不存在资产注入情况，因此新买的壳公司也不存在融资障碍；另一方面，资本市场对于新能源的估值远高于房地产，独立营运有助于提高光伏公司的估值水平，为后续的股权融资打好基础。

---

赌政策

这些年，盘点全球上马的大型光伏项目，无一例外地依靠的都是扶持政策。恒大以大手笔跨界迈进光伏产业，或许也是在赌国内政策支持力度继续加大。

有恒大内部人士对笔者说，这轮光伏面临的市场形势与之前有所不同，几年前，企业大多靠输出欧美来解决订单问题，现在更看重国内的政策走向。在光伏发电成本的持续下降等利好消息下，光伏电站自去年起就开始受到资本追捧。近期，包括山东、上海、浙江、江苏、江西、河南和安徽在内的多个省市均出台了利好光伏产业政策，鼓励推动分布式光伏发电产业发展。可以说，巨大的产业空间是恒大此番下注的重要原因。

一个明显的表现是，恒大内部对此次进军新能源领域非常重视。9月底，恒大与张家口市政府签署太阳能光伏项目，就是由许家印亲自带队，副总裁柯鹏、时守明也随同前往、外加北京公司董事长许晓军等高管团队，共赴张家口与当地政府签署协议。

根据协议具体内容，恒大在当地投建的太阳能光伏发电项目分别为：三年内投资建设600万千瓦太阳能光伏发电厂项目；三年内投资建设20万千瓦工业园区分布式太阳能光伏发电项目；三年内投资建设300万千瓦太阳能光伏农业项目，三个项目合计总装机容量为920万千瓦。

而国家能源局公布的资料显示，截至2013年年底，全国22个主要省、自治区、直辖市已累计并网741个大型光伏发电项目，主要分布在我国西北地区。累计装机容量排名前三的省份分别为甘肃省、青海省和新疆自治区，分别达到432万千瓦、310万千瓦和257万千瓦，这意味着，恒大光伏项目一旦建成，其总装机容量将超过排名第一位的甘肃和第二位的青海的总和。此外，恒大集团新能源发展中心也已成立，负责集团在太阳能、风能、核能、海洋能、地热能、生物质能等新能源领域的产业研究、市场开发、战略投资、管理运营等工作。恒大内部俨然非常重视新能源产业项目，据了解，公司专门抽调优秀高管及精英员工组成新产业管理及运营团队。

如此大手笔、多角度投入，不难看出许家印对新能源政策和光伏业前景的信心。

疑前景

那么为什么选择张家口作为项目所在地？许家印说，5年内他连续考察三次的城市，唯有张家口。“无论是地产、粮油还是光伏，恒大都得到了张家口市的大力支持。张家口有非常好的硬环境和软环境，各方面条件得天独厚。国家正大力鼓励相关产业发展，恒大对双方合作非常有信心，一定会加大投资力度，推动项目进展。”

虽然这边信心十足，但作为一家在香港上市的企业，恒大的选择并未受到国际投资者的认可，甚至已经有国际评级机构对许老板浇了冷水。

10月9日，标准普尔宣布，对恒大地产投资光伏行业并不看好，且认为，该投资计划可能对恒大地产的信用状况产生负面影响。

标准普尔在研报中指出，恒大地产制定了激进的光伏行业扩张计划，但其缺乏相关专业经验。尤其是，恒大地产在进入农业和消费行业后不久，再度进入完全不同的行业，将带来执行风险。

光伏业内亦不完全看好恒大此举。与恒大地产共同收购国藏集团的是SPI公司，但赛维LDK在2013年出现严重财务问题，原董事长彭小峰也辞去公司及附属公司的行政、董事职务。因此，有消息说，赛维LDK已经将全部赌注押到SPI，彭小峰的计划则是将SPI打造成一个电站平台，成为一家运营公司，其先期思路是找到合作伙伴做EPC或共同开发项目，让这些合作伙伴为光伏项目垫资，然后将资产装入SPI，从而做高业绩。

有业内人士声称，光伏电站的盈利并非只要有钱就可以，光伏企业的运营模式尤为核心。即便像赛维这样的行业巨头，利润也是亏损状态。因此赛维非常乐意找到恒大这样的企业来做模式尝试，光伏企业只提供技术服务和运营，风险相对较小，尤其是资本方面，恒大的风险和压力肯定更大。