央行降息：可再生能源和发电企业将最为受惠

降息：尽管有助提振市场情绪，但对经济的实际影响尚待观察。我们的A股策略团队认为，央行上周五意外地非对称降息(一年期存款利率下调25个基点，一年期贷款利率削减40个百分点)将提振市场情绪。预期一些负债比率较高的公司和一些与房地产行业相关的行业(房地产、建筑、建材、汽车、家电等)在短期内的表现将会较佳。此外,券商也将受益于市场情绪改善。然而,降息对经济的实际影响仍未能确定。对于议价能力较强的大型国企，他们似乎可享受较低的借贷成本。然而,没有议价能力的小型和中小型企业,或未能以较低利率取得贷款，因为央行在去年取消贷款利率管制后，银行已不再需要根据央行基准利率作出贷款。

为什么于现在降息?源于经济数据疲弱和低通胀率。在过去两个月公布的主要经济数据,包括固定资产投资、工业生产和发电量等等都是惊喜欠奉。而上周最新公布的制造业PMI初值也令人失望。同时,根据最新的10月CPI数据,中国实际利率已升至1.4%(图2),创2009年年底以来最高水平。这促使央行采取行动降低实际借贷成本。

最即时受惠于降息的公司：留意贷款的货币和浮动利率部分。在过去数年中，越来越多公司发行固定利率债券及外币债券(主要是以美元计值)来管理利率风险和借贷成本。因此，并非所有高负债的公司均能充分受益于今次降息。对于268只符合港股通资格的股份，以及在我们覆盖范围内、负债较高的股份,我们查看了它们的年度报告，并评估了降息对它们的影响。例如,降息将提振房地产市场气氛，这将刺激房屋销量,而地产股或将因此受益。但是,虽然降息将为房地产开发商节省利息成本,但碧桂园、雅居乐、恒大地产和融创中国在这方面的受益程度有限,因为它们的美元借款或固定利率债务的占比较高。同样地,降息对航空股的盈利的刺激作用也不大，主要由于这些公司的人民币贷款占比不高。

可再生能源和发电企业将最为受惠。降息0.4%为大唐新能源、华能新能源大唐发电所节省的利息成本，分别占它们2013年税前利润的38.65%、12.6%和6.85%。这三家公司的盈利对利率的敏感度较高,主要是由于它们的利息覆盖率(营业利润/利息费用)较低所致。例如,大唐新能源的利息覆盖率仅为1.15倍。

银行：所受的负面影响最大。我们估计在非对称降息之下，当净息差收窄25个基点，我们覆盖的所有中国银行股的每股收益将下跌超过10%(以年率计算)。然而,实际的盈利影响可能会较小,因为降息将减低坏账风。

降息=股市上涨?难以下定论。市场有很多关于降息会否引发中国股市上涨的讨论。若观察过去十年的记录，我们暂未能得出任何结论。事实上,在2006年至2007年间，它们存在着强烈的正相关性(不是负!)。