恒大地产壮志进军光伏“背后”

　恒大地产多元化继续高歌猛进，除足球外，先后进军文化、快消、粮油、乳业、畜牧业，9月底又宣布强势进军新能源产业太阳能光伏发电，加速挺进世界500强。9月29日晚间，恒大地产宣布在张家口投资约900亿元建设920万千瓦太阳能光伏发电项目，包括在3年内投资建设600万千瓦太阳能光伏发电厂项目、20万千瓦工业园区分布式太阳能光伏发电项目以及300万千瓦太阳能光伏农业项目。

在恒大地产宣布投资900亿元建设光伏发电项目后不久，10月7日晚，其与国藏集团发布联合公告称，恒大与美国太阳能企业SolarPowerInc签订备忘录，两者拟以折让约87%的价格、合计12亿港元入股国藏集团。

　　千亿投资

对于首次进军新能源领域，恒大上下极为重视。恒大董事局主席许家印亲自出马，率领副总裁柯鹏、副总裁时守明、北京公司董事长许晓军等高管团队赴张家口与当地政府签署协议。根据协议具体内容，恒大在当地投建的太阳能光伏发电项目分别为：三年内投资建设600万千瓦太阳能光伏发电厂项目；三年内投资建设20万千瓦工业园区分布式太阳能光伏发电项目；三年内投资建设300万千瓦太阳能光伏农业项目，三个项目合计总装机容量为920万千瓦。

国家能源局公布的资料显示，截至2013年年底，全国22个主要省、自治区、直辖市已累计并网741个大型光伏发电项目，主要分布在我国西北地区。累计装机容量排名前三的省份分别为甘肃省、青海省和新疆自治区，分别达到432万千瓦、310万千瓦和257万千瓦，这意味着，恒大光伏项目一旦建成，其总装机容量将超过排名第一位的甘肃和第二位的青海的总和。

而据恒大方面透露，恒大太阳能光伏发电项目将采用全球最先进的技术，在设计、建造、管理、运营达到国际最顶尖水平。目前我国光伏产业中材料、装备等关键技术与国外先进水平尚存差距。恒大表示将通过引进全球最先进技术，并在此基础上进行技术改造、研发，缩小与国际行业技术水平差距，改善我国光伏产业发展现状。

对于恒大的大手笔投资，张家口政府方面则表态称，将全力支持恒大在当地投资发展，提供最好接入条件、最好用地条件，支持恒大发展太阳能光伏发电项目，并协助解决相关问题。

出人意料的是，在签署上述协议之后，恒大随即开始为该笔投资做融资准备。10月7日晚，恒大与国藏集团发布联合公告称，恒大与美国太阳能企业SolarPowerInc.(以下简称SPI)签订备忘录，两者拟以折让约87%的价格、合计12亿港元入股国藏集团。

按照三方订立的谅解备忘录，国藏将向恒大配发约308.13亿股股份，占扩大后股本约73.59%；国藏亦将向SPI配发约74.64亿股股份，占扩大后股本约17.83%。配发价格仅为0.031港元。其中，恒大出资9.66亿港元，交易完成后恒大地产将成为国藏集团第一大股东。

资料显示，SPI是在美国加州注册的一家垂直整合光伏太阳能开发商，太阳能发电设施和太阳能解决方案，今年起开始在欧洲、日本和中国开展业务。在双方入主国藏集团的同时，恒大也将斥资3000万美元，占SPI约3.95%股权。

恒大管理层表示，利用国藏作为平台，恒大可以“发展新能源行业”以及“在适当时候通过资本市场集资”。

　　恒大的意图

近年来，受国内房地产行业调整影响，恒大迫切希望发展多元化以抵消单一地产业务带来的风险。据恒大地产中报披露，上半年该公司营收同比上升51.0%至633.4亿元，实现毛利181.0亿元，同比增长58.0%，但与此同时公司上半年净负债也同比上升77.1个百分点至190.6%。

国泰君安研报认为，如果把永久资本工具以负债计算，恒大地产净负债率高达287.3%，是一个极其高的水平。“如公司销售减慢，流动性将会是个问题。”

去年11月，恒大表示计划投资百亿发展高端矿泉水，欲打造千亿矿泉水帝国；今年8月，恒大投资千亿进军粮油、乳业和畜牧业，目前已投入70亿元建立恒大粮油22个生产基地；如今，恒大再次宣布豪掷900亿元图谋光伏发电。粗略统计，恒大在多元化路上投入资金已超过百亿，拟投入资本更高达两千亿元。

但乳业分析师宋亮认为，恒大在制造销售奶粉方面没有经验，奶粉行业对技术、配套设备的规范要求是恒大的一个挑战，其次奶粉渠道高度专业化，恒大在母婴店渠道一直空白，未来如何将产品渗透到终端仍然是未知指数。

一位熟悉恒大的人士认为，许家印是一个善于利用资本杠杆的人，恒大的投资逻辑更大程度上是受当前政策驱动。据了解，随着乳业新政的落地，尽管恒大尚未公布乳业投资的具体规划，但在资本市场上已赚得足够眼球多的，而此次"突然"跨界投资光伏发电，就连许家印本身也坦言是跟着政策走。

“太阳能光伏产业是利国利民的大好事，国家正大力鼓励相关产业发展，恒大对双方合作非常有信心，一定会加大投资力度，推动项目进展。”许家印坦言，从地产进入粮油、光伏等新产业，恒大都得到了张家口市的大力支持。

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　　盈利能力存疑

“恒大地产制定了激进的光伏行业扩张计划，但我们认为其缺乏相关专业经验。”标准普尔在研报中指称，恒大地产的业务多元化策略还未收获显著效益，且依旧未经过考验。恒大地产在进入农业和消费行业后不久，再度进入完全不同的行业，带来执行风险。

此外，标准普尔进一步分析，最新的收购举措表明恒大地产的投资和风险偏好将维持在高位，恒大地产利用债务融资完成类似投资计划，其财务杠杆将显著高于当前基准情景假设的水准，但以当前评级衡量，该公司财务杠杆继续上升的空间已有限。

对此，记者致电恒大地产方面相关人士，其表示对于标普发布的最新研报并不知情，鉴于企业对外发言制度所束，也不方便予以评价。

“恒大地产的高负债状况令人担忧。”国泰君安分析师余立峰在最新的研报中直言不讳，“在今年上半年恒大地产净负债率高达190.6%，永久资本工具的总额也达到了445亿元，如果将其计入负债，恒大地产截至今年上半年的净负债率高达287.3%，是一个极其高的水平。如果公司的销售减慢，流动性将会是个问题。”

另外，从恒大进军的光伏领域行业观察，未来前景也难言乐观。根据中国光伏行业协会发布的今年上半年光伏产业宏观数据分析情况统计，从营收来看，光伏企业盈利能力“仍不乐观”。在上报的57家企业中，盈利企业虽有34家，但总盈利利润仅为23.7亿元，盈利企业的平均利润率则只有3.3%。同时，该统计也进一步指出，如果考虑到其他中小型企业，亏损额度会更高，特别是部分盈利企业的利润是由公司其他业务贡献，事实上这些企业的光伏业务应仍为亏损。

而对光伏产业而言，结构性产能过剩、并网发电难行、对国内新能源政策和财政补贴的依赖，以及国外针对国内光伏产业出口的反倾销调查等一系列不确定性，则更加是光伏领域的阵痛。

显然，恒大大举进军的新能源产业，也被业内认为是恒大地产执行多元化战略的扩展，以此对恒大地产过往单一的房地产业务进行均衡与补充。

“光伏产业与恒大之前投资的农牧、体育等领域完全不同。首先，光伏产业是技术和资本密集的行业，而且至今也没有成熟的光伏企业盈利模式诞生，而一旦盈利模式成型的话，也会非常单一，因此面临的就是模仿与竞争。"上述渤海证券分析师指出，"另外，光伏产业是前期资金投入大，资本回收和盈利过程非常缓慢的行业，相比房地产行业资本回收期更长。因此，恒大在如此高负债情况下，能否支撑下去恐怕也要画上问号。”