森源电气:四季度光伏电站转让提振业绩

三季报业绩不达预期反映电气设备行业受反腐等因素拖累。前三季度公司收入8.69亿,同比下滑4.5%;归属母公司净利润1.79亿,同比增长1.44%。其中第三季度收入2.77亿,同比下滑17%,归属母公司净利润4858万元,同比下滑27%。第三季度收入没有如预料中改善主要原因仍在于电力反腐及基建项目开工结算进度慢于预期所致。

四季度高增长关键看电站交付转让能否如期完成。公司给出全年业绩指引全年归属母公司净利润在2.12-3亿左右,同比增长20-70%,全年业绩增长的期关键在于四季度光伏电站能否顺利交付转让。前三季度报表新增存货约为1.1亿元,预计截至10月份兰考项目进度在10%左右,我们判断接下来资金落实是项目能够顺利实施和交付的关键之一。不考虑光伏电站转让影响,我们预计今年收入预计增长10-15%左右,归属母公司净利润同比增长20%左右,每股收益约为0.78元。

电气设备毛利率提升在于研发费用计提进入管理费用,三项费用率基本控制得力。前三季度公司综合毛利率达到40%,同比上升4.67个百分点,其中第三季度毛利率38%,同比上升2.21个百分点,主要原因在于本期研发费用计提进入管理费用,产品销售毛利率基本保持平稳。费用率方面,在整体收入不增的情况下,三项费用尤其是销售费用和财务费用总额的控制效果较好。

略微上调14年盈利预测,下调为“增持”评级。由于光伏电站业务对四季度业绩影响较大,我们对顺利转让电站和管理层的执行力保持乐观,因此略微上调2014年盈利预测从2014-2015年每股收益0.91、1.21元至2014-2016年每股收益分别为0.96、1.17、1.44元,建议目标价37元,“增持”评级。