精工钢构：订单结构优化 光伏今明两年将达30/100MW

　前三季盈利快速增长。公司1-9 月实现收入46.9 亿元，同比降低7.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元，同比增长31.1%；扣非后净利润1.79 亿元，同比增长14.8%；每股收益（未增发摊薄）0.36 元，符合预期（此前已预增）。盈利较快增长主要得益于毛利率显着提升及本期房产处臵的营业外收入（4190 万元）。

毛利率大幅提升，收现比明显改善。前三季度公司毛利率16.26%，同比增加2.51 个pct，主要得益于钢价下降、业务间协同能力增强、高毛利的海外项目占比提升及工业建筑项目盈利能力提升。三项费用率为10.44%，同比上升1.56 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/0.59/1.0 个pct，主要系公司向银行借款增加及汇率变动影响所致。经营活动现金净流入1.09 亿元，收现比为94.2%，同比提升16.4 个pct，主要因为本期公司收款加快并收到保证金退回。

订单快速增长，结构优化、质量提高。前三季度累计新接业务80.27 亿元，同比增长25.4%，其中三季度承接29 亿元，同比增长71.9%。公司把握住基建及体育产业发展机遇，铁路/机场/体育场馆等公共建筑订单增长89%，占比28%；工业建筑领域聚焦物流仓储/冷链和环保/新型农业/新能源汽车等新兴产业客户，订单增长35%，占比53%；而盈利较差、回款较慢的商业建筑订单有效压缩占比至18%。此外，公司高毛利率的海外项目订单承接6.1 亿元，同比增长近50%。公司的订单结构明显优化，质量显着提升。

分布式光伏迎来快速增长期，绿色集成建筑前景广阔。公司以参股光伏项目投资运营并承接其工程的方式进入光伏产业，近期签署30MW 项目施工框架协议，分布式光伏发电业务有望进入快速增长期，预计今明两年业务完成量将达到30/100MW 水平。此外，公司绿色集成建筑业务符合绿色环保要求和建筑产业化发展趋势，市场前景广阔，已在绍兴建成两项示范工程（钱清中学、鉴湖中学），为后续市场大规模拓展起到积极推动作用。

投资建议：我们预测公司2014/2015/2016 年增发摊薄后EPS 分别为0.40/0.52/0.67 元，2013-2016 年CAGR 为27%。考虑到公司目前所开展新业务极具前景，维持13.00 元目标价（对应2015 年25 倍市盈率），维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、钢价波动风险，新业务增速不达预期风险。