申银万国：阳光电源四季度业绩爆发在即 明年携手三星打开千亿储能市场！

 储能市场空间逾千亿前景光明，公司携手三星打通商业模式值得期待。公司在8月14日发布公告称与韩国三星集团旗下SDI签订《合作备忘录》，总结成立合资公司事宜已达成的事项，并努力在2014年10月31日前签署合资公司正式协议的各项条款和条件。我们认为公司是全球排名前三的光伏逆变器龙头企业，三星SDI依托三星集团的全球营销网络资源，双方在储能领域这一千亿市值规模的蓝海携手发展，打破了过去国内电源企业在海外营销单打独斗的商业模式，未来业绩增厚值得期待。

2014年装机高峰在四季度，公司四季度业绩有望超过前三季度总和。公司2014年预计实现营业收入达到40亿，同比增长99%；实现净利润4亿，同比增长118%。其中公司前三季度实现营业收入14亿，同比增长11.42%；实现净利润1.24亿，同比增长10%。主要原因是上半年能源局没有给出清晰的全年并网目标，加上项目核准流程长导致开工晚。

股权激励有序推进，有利于稳定团队结构。公司2013年通过股票期权与限制性股票激励计划的议案，并于2014年9月3日解锁限制性股票的上市流通。9月解锁股票数量为280.8万股，占公司股本总额0.429%，覆盖财务总监、中层管理人员和核心业务（技术）人员共计155人。由于光伏逆变器行业属于对研发能力要求较高的电力设备行业，行业人才流动性较大，公司的股权激励有利于减少核心人员流失，稳定团队结构。

维持盈利预测与投资评级不变：公司作为全球前三的光伏逆变器龙头，逆变器始终维持国内龙头地位，电站开发力度不断加大，储能商业模式明确后将进入300亿空间的蓝海市场，重申“买入”评级。我们给予公司14-16年EPS为0.57、0.80和1.07元，目前对应PE分别为29倍、21倍和15倍，6个月目标价25元。