隆基股份：布局组件产能，收购乐叶股权完善光伏产业链布局

公司公告限制性股票激励计划，首次授予的限制性股票价格9.90元/股：公司拟向激励对象授予1330万股限制性股票，占目前股本的2.47%。其中首次授予1230万股，占目前股本的2.28%；预留100万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.52%，占目前股本的0.19%，预留部分将在首次授予后的12个月内一次性授予。首次授予的限制性股票价格为9.90元/股，为前20个交易日公司股票均价的50%；预留部分的授予价格为授予该部分限制性股票的董事会决议公告日前20个交易日公司股票均价的50%。

业绩考核目标确保营业收入与净利润高增长无忧：激励计划首次授予的限制性股票，在授予日起满12个月后分4期解锁，每期解锁比例为20%、25%、25%、30%；预留部分限制性股票自预留部分授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁的比例分别为20%、30%、50%。实际可解锁数量与激励对象上一年度的绩效结果挂钩，计划设定2014-2017年，全年营业收入较2013年增长不低于40%、80%、130%、180%，扣非后净利润较2013年增长不低于400%、600%、750%、850%。

激励对象广泛，有效提升高管及员工积极性与凝聚力：本计划涉及的激励对象共734人，其中董事长钟宝申等6名董事、高管均都获得了15万股，728名中层管理人员及核心技术人员共获得了1140万股。激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员，可谓范围广泛、人数众多，这将有效提升高管与员工积极性与凝聚力，保障公司各业务团队的稳定性，有利于公司长期稳定发展。

募集资金补充流动资金，成本分五年摊销：若本次限制性股票激励计划首次授予1230万股限制性股票全部实施，将募集1.22亿元资金，全部用于补充公司流动资金。假设首次授予限制性股票的授予日为2014年12月1日，授予日股票市场价格为18.99元/股，且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件，则测算公司本激励计划首期授予限制性股票的成本合计为5,867.72万元。

公司公告现金收购组件企业乐叶公司85%股权：公司拟以现金4,609.55万元分别向叶志卿先生和吴红玲女士收购乐叶公司74.19%和10.81%股权。本次收购完成后，公司将持有乐叶公司85%股权，成为乐叶公司的控股股东。乐叶公司已进入工信部第一批光伏行业准入名单，获得较为齐全的组件认证，拥有4条组件生产线。

收购组件产能，实现低成本投资：公司收购乐叶公司85%股权的价格为4,609.55万元，结合乐叶公司的财务数据测算收购的估值水平，2013年PS约0.18倍，2014年8月31日PB约1.54倍，收购价格处于行业较低水平，预计与乐叶公司近期经营亏损有关；我们判断，未来公司将有效整合乐叶，实现其经营的大幅改善。另外，公司收购的付款条件还与乐叶公司应收账款回收进度相关，有效规避了回款风险。

布局组件产能，加速单晶技术路线推广：通过收购乐叶公司，公司将利用其现有设备和人员，快速建设200MW以上组件产能，实现此前的产业链布局规划。公司可利用和整合乐叶现有的平台和资源，促进单晶产品的国内市场销售，提高国内市场占有率，进一步提升经营业绩；同时，考虑到公司有意向大力拓展电站业务，收购组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应。最为重要的是，公司通过此渠道可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广，全面打开公司主营产品单晶硅片的国内市场空间。

携手国开瑞明，电站业务进入新纪元：公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时，公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显，未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件，进一步验证单晶产品的优越性，加速单晶技术路线的推广。

单晶潮流降至，单晶硅片龙头成本领先迅速扩张，盈利释放空间巨大：我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头，并计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范；公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。

投资建议：在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元，对应PE分别为33.2倍、15.4倍和10.4倍；摊薄（按照增发价16元/股测算、暂不考虑限制性股票）后分别为0.47元、1.03元与1.52元，对应PE分别为40.7倍、18.5倍和12.5倍。

风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。