林洋电子：募资加速布局光伏电站 打造分布式运营龙头

维持增持评级 。公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过 18 亿元，投资200MW 地面电站和80MW 分布式。发行数量不超过7500万股，价格不低于24.01 元。预计2014-2016 年新增权益装机150MW、260MW 和320MW（2014-2016 分别上调70MW、80MW 和80MW），2014-2016 年EPC 规模维持50MW、100MW 和150MW 预测，不考虑增发摊薄，上调2014-2016 年EPS 至1.35、1.77 和2.35元，2015-2016较上次预测上调0.10 和0.24 元，参照同行可比公司估值，目标价由27 元上调至32 元，对应2014-2016 年PE 24、18 和14 倍，增持评级。

加速布局电站抢占市场先机。我们预计公司投资电站仍会使用杠杆以提高资金使用效率，按30%自有金比例，可撬动60 亿元，项目实施能力达700MW。除分布式，公司已开始布局高收益地面电站，作为运营业务盈利的重要补充。未来光伏电站运营竞争将加剧，目前加速布局优质项目、锁定20 年收益是上策，我们认可公司定增募资并提高装机规划的战略决策。

商业模式最好的分布式运营龙头。公司通过与各地电网及节能公司合资运营电站的模式，解决了分布式电费收取和并网难题，该模式具备全国范围内快速复制的潜力。2015 年起运营业务将迎来快速的利润增长，按0.40 元/w 的年运营利润测算，预计2014-2016 年光伏运营贡献的净利润为0.12 亿、1 亿和1.96 亿元，复合增速达400%。

催化剂。分布式政策加码，新增项目建设与并网，新增战略合作落地