起底协鑫重组超日方案 超日债或全额兑付

 经济观察报独家获悉，协鑫集团正在筹划将旗下保利协鑫（03800，HK）的硅片资产装入*ST超日的壳中，以达成对重整超日的经营许诺。

一位参与*ST超日重组的知情人士透露，协鑫集团很可能将旗下“代管”的组件公司，与超日公司并合并，之后再谋划将保利协鑫的硅片资产注入。一旦完成这样的规划，协鑫旗下则有三家上市公司，分别为专注多晶硅生产的化工型公司保利协鑫，专注硅片、组件制造的制造型企业*ST超日（002506，SZ），以及专注光伏电站投资的公司协鑫新能源（00451，HK），以期更好地获得投资人的估值。

“而长城资产管理公司等参与方，或将与协鑫成立一个基金，以便在日后退出”，上述知情人士说。长城资产为国有独资非银行金融机构，将承担不超过7.88亿元，用于对“11超日债”的担保。

值得注意的是，上海市政府仍希望“11超日债”的本金和利息，通过重组得以偿还。为此，近12亿元本息的“11超日债”将以分级偿还方式全额兑付——该方案体现了对债券持有人的特殊照顾，业内预计，将强化债券市场刚性兑付的预期。

上述计划尚待债权人对重整草案的表决、上海第一中级人民法院的裁定，以及保利协鑫股东大会的表决。9月29日，协鑫向相关方面递交了重组超日的投标书。10月7日晚，*ST超日披露，确定由江苏协鑫能源有限公司（下称“江苏协鑫”）等9家单位组成的联合体作为重整案的管理投资人。

协鑫布局

协鑫率联合体重整超日，意在协鑫集团对光伏产业链的布局和图谋。一旦完成对超日公司的重组，协鑫集团旗下则拥有两家香港上市公司，且又有一家A股上市公司作为融资渠道。

但是，要完成这个布局，协鑫必须对外界解释，此前承诺的“并不进军光伏组件，不和客户抢市场”的承诺是否发生了改变？

上述知情人士向经济观察报透露，协鑫集团“代管”的句容组件业务，有1GW的规模。由于在商讨重整方案时，相关方面提出，希望超日公司的业务得以继续，为此，协鑫将“代管”的句容组件工厂，与超日工厂的合并管理则顺利成章。

至于将保利协鑫的硅片资产注入，据参与重整方案讨论的人士向经济观察报透露，协鑫的用意是在于，对核心资产的调配，使投资人对旗下几家上市公司可以合理估值——也就是说，未来，保利协鑫将专注于多晶硅的生产制造，属于化工企业，而A股的超日公司，则是对硅片和组件的生产制造，属于制造企业，协鑫新能源则是专注于光伏电站的上市公司。

尽管这些具体方案尚在讨论环节，一切仍待相关程序进展。但这却是协鑫对超日公司重组业绩承诺的关键：超日公司在2015年、2016年的净利润分别不低于6亿元、8亿元，否则协鑫将以现金作为利润补偿。

10月7日晚，超日公布的重整草案显示，协鑫担任牵头人，将在完成投资后，成为超日太阳的控股股东，负责超日太阳的生产经营并提供部分偿债资金。

而与协鑫共同组成的联合体的另外8家公司为财务投资人，分别为嘉兴长元、上海安波、北京启明、上海韬祥、上海辰祥、上海久阳、上海文鑫和上海加辰等，主要为超日太阳债务清偿、恢复生产经营提供资金支持。

5月28日，超日公司因连续亏损三年暂停上市。6月26日，超日公司因不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务，经法院裁定破产重整，并指定管理人。

超日债处置

知情人士向经济观察报透露，在各方商讨重整方案时，对于“11超日债”的问题，上海市政府表达仍希望能够通过重整，支付超日债的债权人本金偿还。

经济观察报获悉，在协鑫递交重组超日投标书的当天，长城资产和上海久阳投资管理中心，分别给超日公司的管理人发去担保函。其中，长城资产承担的担保责任累计金额最高不超过7.88亿元，而上海久阳承担0.92亿元。

也就是说，一旦重整计划草案获得债权人通过和上海第一中级人民法院批准，那么，长城资产和上海久阳投资将合计在8.8亿元的额度内，为超日债提供连带责任保证。

“根据重整计划和保函，管理人经过测算，‘11超日债’本息将全额受偿”，超日公司的管理人表示。经管理人评估，“11超日债”作为有财产担保债权对于超日太阳提供的担保物评估价值3064.82万元优先受偿，每张11超日债债权金额本息合计约111.64元，可以优先受偿约3.06元，剩余约108.58元作为普通债权受偿。

经济观察报获悉，支付超日公司重整费用及偿债等用途的资金共约18亿元。

其中，职工债权、税款债权以及20万元及以下的普通债权将全额受偿，有财产担保债权按照担保物评估价值优先受偿。普通债权超过20万元部分，按照20%的比例受偿。

重整费用的具体操作是，协鑫等9家联合重组投资人，以16.8亿股转增股本为条件，向超日公司注资14.6亿元，另加不低于5亿元的借款。方案表决一旦通过，近12亿元本息的“11超日债”将以分级偿还方式全额兑付。

也有投资者认为，投资人受让公司股票的成本太低，仅为0.87元/股，而在公司股票停牌前，投资者大部分的持股成本都在2元以上。

在经济观察报的采访中，11超日债的债券持有人大多表示满意，几个月的各种伸张终于见到曙光。“11超日债”于2012年3月7日由上市公司超日太阳发行，2014年3月出现利息违约，是国内首例公司债违约，此前，被称为资本市场打破刚性兑付的首个案例。

尽管“11超日债”的债券持有人对于本息偿还表达满意，但是，超日公司的大额债权人却对债务清偿比例表达愤怒。

“按照破产法的相关法律，债务偿还比例应该依据债务性质划分，不应该依据债务金额划分，同等性质的债务在偿付环节应该一视同仁，不应遭受歧视”，一位债权人律师表示，超日的偿债方案有悖公平。在下周，大约会有二、三十家债权人预备在下周向上海市第一中级法院递交反对诉求。

该律师介绍，“超日给出的‘超过20万的债权部分，只有20%的偿还”，这比无锡尚德破产偿债比例还低，而上海市以往的破产案例中，偿债比例则在30%—70%之间”。

“超日事件表明公共债务刚性兑付仍难破除，但今年以来，信用事件频发，信托、私募债、中小集合债、短融等无一幸免，维持刚兑的压力将越来越大，信用风险仍需防范”，海通证券(10.18, -0.12, -1.17%)研究报告指出。