协鑫成救命稻草 11超日债本息或全额偿还

2014年10月8日，*ST超日(002506.SZ)当天发布的一纸公告印证了21世纪经济报道记者今年9月26日的报道。(详见《ST超日遴选投资人流标 高薪招工或有玄机》一文)。在公司面临破产清算的最后时刻，公司终于抓住了一根“救命稻草”。

据*ST超日当天披露的重整计划草案显示，公司重整案投资人由江苏协鑫、嘉兴长元、上海安波、北京启明、上海韬祥、上海辰祥、上海久阳、上海文鑫和上海加辰等9方组成。

其中，江苏协鑫担任牵头人，将在完成投资后成为超日太阳的控股股东，负责超日太阳的生产经营，并提供部分偿债资金；嘉兴长元、上海安波、北京启明、上海韬祥、上海辰祥、上海久阳、上海文鑫和上海加辰等8方为财务投资者，主要为超日太阳债务清偿、恢复生产经营提供资金支持。

资料表明，江苏协鑫成立于2011 年10月24日，为协鑫集团境内投资平台。协鑫集团成立于 1991 年，总部设在香港，是中国最大的非国有电力控股企业和全球最大的光伏材料制造商。其旗下下辖保利协鑫(03800.HK)和协鑫新能源(00451.HK)两家港股上市公司。

对此，东北证券分析师杨佳丽表示，国内光伏行业经过近几年来的大浪淘沙后，已诞生了几家具备与外资抗衡的具有成本优势的一线梯队企业。

“截至目前，以保利协鑫、大全新能源(DQ)、特变电工(600089.SH)等为代表的国内光伏龙头企业，其产能规模和成本控制水平已经在国内呈现类寡头垄断地位。” 杨佳丽认为。

当天，*ST超日发布的两份保函也显示，长城资产管理公司(长城资产)和上海久阳两家公司将为“11超日债”债券持有人出具保函，为“11超日债”提供担保，其担保金额分别为7.88亿元和0.92亿元，合计为8.8亿元。

长城资产偿债八成

从重整方案上看，由公司负责偿还的“11超日债”只占一小部分，而绝大多数债务本息则由长城资产负责偿还。

据“11超日债”发行公告显示，*ST超日于2012年3月7日发行了10亿元公司债，票面利率为8.98%。根据评估报告，以2014年6月26日为基准日，超日太阳用于清偿普通债权的破产财产价值仅余下2.26亿元。

“如果重整方案顺利通过的话，‘11超日债’可能会全额还本付息。其中，重整后的超日太阳公司负责偿还约20%，长城资产以及上海久阳负责偿还剩余的80%。这对债券持有人来说，无疑是个好消息。因为三方加起来的偿债金额大概在11亿左右，正好还本付息。”当天，“11超日债”一位持有人也对21世纪经济报道记者称，“不过，长城资产为什么愿意为超日债担保全额则不得而知。个人认为，这可能是一个非市场化的解决方案，也可以说是中国特色的解决方案。”

据*ST超日发布的重整草案显示，“11 超日债”作为有财产担保债权，对于超日太阳提供的担保物评估价值3064.82万元优先受偿，每张 11 超日债债权金额本息合计约111.64元，可以优先受偿约3.06元，剩余约108.58元作为普通债权受偿。对于转为普通债权的部分，20万元以下部分(含20万元)仍可以全额受偿、超过20万元部分则按照20%的比例受偿，具体受偿金额以实际计算为准。

此外，一旦重整计划获得执行、长城资产管理公司和上海久阳则承担相应保证责任，“11超日债”余下本息也将全额受偿。

不过，前述持有人也坦言，尽管公司在关键时刻抛出了重整草案，但顺利过关的话仍有几道坎要跨过去。“首先，公司就面临要达到50%的债券持有人通过上述草案。此前，公司几次召开债券持有人会议都无果而终。因此，此次债权人会议通过要达到50%的话，仍需要多方动员。”该持有人称，“其次，公司重整草案也有待全体出资人同意，可能会有一个讨价还价的过程。公司原有总股本8.4亿股，增发16.8亿股，等于原有股东稀释约为33.33%的股权。”

而长城资产和上海久阳《保函》的生效条件就包括债权人会议表决通过重整计划。债权人会议表决通过重整计划的标准则为各表决组均表决通过，出席会议的同一表决组的债权人过半数同意、并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上。

协鑫整合光伏产能

在杨佳丽看来，*ST超日本身具备壳资源价值，盘子适中、产品线齐全，符合保利协鑫进一步整合光伏产能的目标。

“截至目前，包括保利协鑫在内，全球多晶硅市场已形成 5 家寡头垄断格局。龙头企业凭借成本和规模的领跑已显示出强者恒强的态势。” 杨佳丽称。

作为全球最大的多晶硅和硅片制造商，当前保利协鑫多晶硅产能6.5万吨，硅片产能12GW。2014年上半年，公司多晶硅平均生产成本已降至 15.7美元/公斤，光伏材料业务板块的毛利率恢复到了24.7%。

21世纪经济报道记者注意到，随着2013 年下半年以来光伏行业进入新一轮景气度回暖，涉及光伏产业项目的并购案也已逐渐增多。今年6月举行的SNEC展会上，保利协鑫董事会主席朱共山就宣布，该公司将与中民投合作成立新能源产业整合基金，规模为100亿元，将整合分布式能源产业链。

早在去年初，保利协鑫就参与到了无锡尚德的破产重组竞争中。不过2013年10月，江苏顺风光电投送的重整方案获通过，被定为无锡尚德的战略投资候选人。保利协鑫、无锡国联集团等投资人最终落败。

但步入今年以来，协鑫旗下公司明显加大了行业并购的力度。10月6日，协鑫新能源发布公告称，公司与河北元辰签订了具法律约束力的合作协议。根据协议，双方将共同开发及建设位于中国河北省张家口的500兆瓦光伏发电项目；9月10日，公司公告与黄河光伏签订认购协议，协鑫新能源拟以1.03亿港元(7.7554, -0.0014, -0.02%)收购黄河光伏旗下一公司91%股权。

早前的8月27日，公司宣布出资1.526亿人民币(6.1385, 0.0000, 0.00%)认购金湖正辉太阳能电力95.02%股本权益(按全面摊薄基准计)的新增股份。