精工钢构:分布式光伏与绿色建筑开启新纪元

事 项

我们近期调研精工钢构,就公司传统业务以及新能源业务的进展以及公司未来发展规划进行交流。

主要观点
1. 协同优势明显,渠道优势确保新业务快速拓展。 公司主营业务分为钢结构、幕墙及围护系统业务,传统业务协同发展,幕墙业务占比提升明显,2014年中期达到18.84%。工业建筑和公共建筑目前占比高达80%以上,下游客户分布于铁路、机场等公共事业领域以及汽车、物流、医药等工业领域,公司的新业务主要为绿色建筑以及分布式光伏EPC,成功形成“钢结构-幕墙-屋面-光伏”的协同产业板块,优质的客户渠道确保新业务的快速拓展。

2. 分布式光伏具备三大优势,行业隐形龙头初现。 公司2011年成立子公司上海绿筑光能,主要从事分布式光伏EPC,于2013年承建首个兆瓦级别以上的分布式光伏电站项目。公司2014年上半年与中建信合资成立的精工能源科技子公司设立完毕,主要从事分布式光伏电站投资、运营,子公司电站运营装机的增长直接带动公司EPC业务的发展。公司在分布式光伏领域储备三年以上,随着行业调整政策落实促进商业模式形成,公司有望快速进入该新兴领域。 公司分布式光伏EPC具备渠道、技术以及资金三大优势:(1)公司传统业务下游客户主要为工业、公共建筑,公司年均接触拥有1GW以上屋顶资源的新增潜在分布式光伏用户,建立了丰富的客户资源储备。(2)分布式光伏技术壁垒主要是建筑和电气两个领域的结合能力,公司长期从事建筑领域,并且聘用专业的分布式光伏团队,具有较强的光伏与建筑一体化的技术优势、成本优势以及服务优势。(3)公司借助上市公司平台,能够有效加大金融杠杆,并有望通过增发、配股等形式获取成本较低的资金。我们认为分布式光伏行业在政策调整落实后进入商业模式加速形成时期,屋顶资源和融资能力将成为分布式光伏建设企业的核心竞争力,公司拥有广泛的客户渠道以及多种融资渠道,有望在该领域迅速拓展,成为分布式光伏EPC领域新兴崛起的隐形龙头。 我们预计公司2013-2016年分布式光伏EPC分别完成15MW、100MW、200MW,贡献收入分别为1.2亿元、8亿元、16亿元,分布式光伏EPC净利率预计维持在8%左右。随着分布式光伏行业成熟度提高,下游需求的爆发式增长有望带动公司该业务的超预期增长。

3. 钢结构制造商转向绿色建筑集成商,传统业务再获新生。 绿色建筑是指以绿色设计、绿色建造、绿色运营为主要特点,借助信息化设计、模块化生产和装配式施工,以低碳、环保的建造方式建造的低能耗建筑物。与传统建筑相比,具备建造速度快(建造时间仅为传统建筑方式1/5以内)、建筑品质提升、施工过程环保等优势。国家以及各地方多次出台政策促进绿色建筑行业的发展,国务院2014年3月明确提出城镇绿色新增建筑比例要从2012年的2%提高到2020年的50%,保守预计钢结构建筑占比10%,也将面临千亿市场。公司具备成功的绿色集成建筑工程历史业绩,拥有钢结构、幕墙、围护、光伏等完整产业链,并具有百万平米以上的潜在客户资源,多重优势助力公司由“建筑钢结构建造商”向“绿色建筑集成商”转型,高毛利业务的拓展有望带来公司业绩的快速增长。

4. 定向增发有望年内推出,新业务拓展拥有资金保障。 公司10亿元定向增发融资申请今年6月通过证监会核准,增发底价为6.15元,我们预计下半年将完成发行。此次定向增发募集资金中5.5亿元投入绿色集成建筑科技产业园项目、1.5亿元投入重型异型钢结构生产基地(二期)项目,剩余3亿元补充流动资金。公司目前资产负债率70%以上,此次增发完成一方面为新业务的拓展提供资金保障,另一方面降低资产负债率,有利于促进分布式光伏业务拓展。

5. 投资建议。 我们认为公司发展战略明晰,形成从钢结构到分布式光伏再到绿色建筑的战略布局,公司拥有丰富的客户资源、工程经验以及再融资能力等优势,分布式光伏和绿色建筑有望公司新的业务增长点,公司有望成功转型为“绿色建筑集成商”,ROE将得到明显提高。我们预计公司14、15、16年EPS 0.53元、0.75元、1.08元,对应PE 15.98倍、11.35倍、7.92倍,给予“推荐”评级!

风险提示
1. 传统业务增长低于预期的风险。 2. 分布式光伏项目拓展低于预期的风险。 3. 绿色建筑项目拓展低于预期的风险。