林洋电子：两三年内开发分布式光伏电站规模达500-800MW

签署 200MW 分布式光伏电站合作框架协议：近日，公司与合肥经济技术开发区管理委员会签署战略合作框架协议：双方合作在合肥地区规划、分期、分批建设分布式光伏发电项目，并计划在未来 1-2年开发 200MW以上的分布式光伏电站项目；林洋作为投资方在合肥经济技术开发区设立安徽林洋新能源科技有限公司，负责项目资金的落实、项目建设及建后运营管理；林洋具有光伏电站的收益权；开发项目突破 200MW以上，优先考虑在开发区投资设立或者并购成立 200MW以上光伏组件制造基地。

项目优质，收益率高。为推动本地光伏产业的发展，合肥市政府在国家优惠政策的基础上先后出台了多项地方优惠政策，其中分布式项目优惠政策包括：(1)度电补贴：按照项目年发电量给予运营企业 0.25 元/度补贴，补贴 15 年； (2)工程补贴：对 14 年 7月 1日后建成并网的项目，按照装机容量一次性给予电站投资商 2元/W的工程补贴。在如此丰厚的补贴下，在合肥市建设并网的分布式项目收益率显着高于其他地区(保守测算 IRR超过 9%，若有贷款，IRR 则更高) ，吸引力极大。因此，公司与合肥经济技术开发区签署的合作项目在收益率上有很好的保障。

积极稳健推动分布式光伏发展。公司规划在未来两三年开发分布式光伏电站规模达到 500-800MW，截至到报告日，公司已签署公告的合作项目达到 300MW，稳步朝目标推进。从公司公告的合作项目来看，我们认为公司在发展分布式光伏业务上，既积极又稳健，稳健体现在：不盲目快上，不追求开发量，而是在保障收益率的基础上有选择性地与大型园区、名企进行项目开发，既保证收益，又控制风险。

电表业务助力两翼齐飞。尽管公司电表业务步入了平稳期，但电表业务积累的电网资源和渠道，以及良好的现金流和低负债率，为 LED和光伏业务的发展奠定了坚实的基础。

盈利预测与投资评级：预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为：1.26元、1.53 元、1.80 元，对应于 9 月 16 日收盘价，PE 分别为：20倍、16倍、14倍，在行业中估值偏低。我们认为，公司战略清晰、执行力强，LED 和光伏业务发展空间大，成长性较好，维持公司“买入”评级。

风险提示：电表业务下滑；光伏和 LED业务发展低于预期。