林洋电子：光伏新政出台后再创佳绩，跨区域拓展能力得到印证

事 项

公司与合肥经济技术开发区管理委员会签订战略合作框架协议，双方合作在合肥地区未来1-2年开发200兆瓦以上的分布式光伏电站项目，公司主要从事光伏电站运营。协议中规定，林洋在合肥地区开发分布式光伏电站项目突破200兆瓦以上，优先考虑在合肥经济技术开发区投资设立或者并购成立200兆瓦以上光伏组件制造基地；公司优先开发经济技术开发区管委会为业主或针对区内其他企业的屋顶等资源。

主要观点

1. 分布式光伏资源再获突破，跨区域拓展能力得到印证。

公司2014年计划新增分布式光伏电站运营100MW，未来2-3年规划开发500-800MW，公司先后公告与扬州零点信息产业投资管理有限公司、与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区签订分布式光伏合作协议，项目主要分布于江苏和上海，此次与合肥经济技术开发区管理委员会签订框架协议，再次证明了公司跨区域拓展能力，我们预计公司分布式项目未来新拓展的地区主要包括山东、安徽等地，装机规模超出市场预期将成为大概率事件。

2. 分布式光伏新政兜底收益率，公司项目迎来加速建设期。

2014年9月4日能源局对于分布式光伏行业的调整政策出台，通过推出度电补贴与标杆上网电价二选一的补贴政策，使得分布式光伏项目最低收益率获得保障。同时，东部荒山、滩涂、鱼塘等小型地面电站可纳入分布式指标，采用地面电站标杆电价，该类型分布式项目具有更加清晰的商业模式，预计将带动行业建设加速。项目盈利模式通过政策调整得到稳定后，公司分布式光伏业务进入加速开拓和建设期，资产负债表的快速扩张将促使净利润和现金流未来三年维持100%以上爆发式增长。

3. 项目拓展区域地方补贴力度较大，项目收益率高于行业平均水平。

合肥市于2014年7月推出新的地方分布式光伏补贴政策，在市级0.25元/度的度电补贴基础上按照装机容量一次性给予电站投资商2元/瓦的工程补贴（单个项目补贴上限为100万元），分布式光伏项目全资本金投资回收期有望从8年降低到6.7年左右，按照70%的贷款比例测算，投资回收期从7年降低到5.5年左右，公司分布式光伏项目收益率将远高于行业平均水平。

4. 投资建议：

我们预计公司2014-2016年EPS为1.31元、1.63元、1.93元，对应PE为21.06倍、16.93倍、14.30倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

分布式项目拓展低于预期的风险；传统业务下滑的风险。