海润光伏借巨债疯狂扩张 “大跃进”不被市场看好

此前因盈利未达预期做出补偿的海润光伏（600401）近段时间在国内外展开了大规模的扩张之路，范围遍布欧美中非，涉及投资总额超过300亿元。然而海润光伏的股价却从8月25日开始迎来三连阴，在光伏行业依然低迷、公司本身负债缠身的背景下，海润光伏的“大跃进”似乎并不被市场看好。

　疯狂扩张

海润光伏近几日连续公布5份扩大光伏产能合作协议，其中包括与河北赤城县新兴产业示范区签订的总装机容量100MW分布式光伏发电项目、与黑龙江绥化市人民政府签订的总装机容量500MW光伏发电项目、与印度一家资产管理公司Nereus合作的总装机容量150MW的光伏项目、与土耳其信贷服务组织TKKB合作的总装机容量2.5GW的太阳能光伏发电项目、与瑞士的光伏供应商TRITEC合作的总装机容量600MW的光伏项目建设。

5份合作协议装机容量达到3.85GW，而2013年我国光伏新增装机总容量为10GW，项目总投资金额达387.59亿元，从各份协议中可以看到，5个项目虽然都进行了分期，但是北京商报记者根据公告已经公布的初期投入项目份额及资金进行了粗略统计，一期投资项目就需要投入资金总额约为44.83亿元。

除了此次新签的合作协议，海润光伏已经开始并正在进行的光伏项目建设约有34个，累计实际投入金额55.09亿元，仅有8个项目目前产生收益，收益总额为3916.47万元，其中5个项目出现了亏损，亏损总额为838.74万元，另外剩下的21个项目尚未产生投资收益，而这些项目有的是因为二期、三期项目随政策变动，出现了困难，如罗马尼亚光伏电站项目，在完成第一期项目建设后，没有如期得到所有权证，项目被耽搁，最终导致亏损。

海润光伏遍布各地的光伏产业链并没有给它带来实际的经济利益，相反的是，2013年度海润光伏归属于上市公司股东的净利润亏损2.03亿元，同比下降9859.39%，2012年母公司营业利润亏损1.76亿元，勉强靠当年的营业外收入2.85亿元，实现母公司净利润9203万元，但是由于子公司出现了巨额亏损，导致合并报表后的归属于公司所有者的净利润仅为208万元。2011年海润光伏借壳ST申龙，当时公司大股东阳光集团预测公司未来三年的净利润分别为4.99亿元、5.1亿元和5.29亿元。如果当年净利润没有达到这个指标，不足的钱将由阳光集团来补充。2011年海润光伏母公司净利润亏损2968万元，归属于母公司所有者净利润4.02亿元，阳光集团补足了不足的9689.51万元。

巨额负债

海润光伏在8月24日晚间公告披露自己光伏产能合作协议的同时，也披露了中国银行苏州分行和交通银行苏州分行分别对公司100亿元的贷款承诺。这20亿元授信额度的贷款或许是海润光伏进行如此大规模产能扩张的底气。一位业内人士认为，“利用大量的银行借款扩充产能，是在赌这个行业未来的前景会向好”。通过借钱来发展光伏业务并不是海润光伏最近才开始有的动作，在过去三年，海润光伏就一直维持着这种模式。

海润光伏从2011年母公司净利润出现亏损开始，2012年和2013年扣除非经常性损益的净利润都出现巨额亏损，显然海润光伏的光伏产业三年内造血能力非常的弱，2011-2013年现金及现金等价物净增加额分别为4.34亿元、-7.03亿元和-4.58亿元。2011年虽然现金流呈现出流入现象，但是从现金流量表具体类别去分析，2011年经营活动中产生的现金流量净增加为7.18亿元，不过当年投资活动中产生的现金及现金等价物净流出却达到了25.12亿元，也就是说2011年的投资与经营活动给公司带来的是17.94亿元的现金流出，为了补充现金，当年海润光伏就增加了借款49.21亿元。

海润光伏从2011年开始似乎走进了一种恶性循环，借钱、经营投资、亏钱、再借钱。这样一种运营模式带来很明显的结果，公司的资产负债率逐年升高，北京商报记者通过海润光伏公布的每年年报数据统计出了公司2011-2013年的资产负债率，分别为69.11%、75.28%和80.46%，出现了很明显的上升。负债总额从2011年的75亿元增加至今年一季度的113亿元。

前景迷茫

如此大手笔的扩张，海润光伏未来会迎来曙光还是陷入泥潭，光伏行业能否走出低迷的情况，目前市场上分歧比较大。“光伏发电这个行业有一个特点，就是前期投入特别大，很多企业都是倒在了路上。”一位光伏业内人士对北京商报记者说道，光伏行业前期投入大，但是后期投入会越来越少，光伏产能的设备一般有个20年周期，即设备可以用20年。

中国光伏产业曾经的领军人无锡尚德控制人施正荣因为自己的光伏帝国成为2006年中国首富，并被称为中国的光伏教父。但是由于光伏产能的过度扩张，再加上国外的反倾销政策，内外力的作用下，光伏产业遭遇寒冬，无锡尚德最终也破产重组。

“光伏产业目前最大的问题是土地成本问题，土地成本是光伏发电最大的成本，1万千瓦的发电量，需要大概350亩土地。”光伏产业业内人士朱先生在接受北京商报记者采访时说道。

为了应对土地成本问题，分布式光伏产业开始渐渐成为光伏产业新的方向，分布式光伏主要是把设备建立在屋顶上，这样就节约了土地成本。

“但是分布式光伏也有自己的问题，因为屋顶都是租的，主要生产的电能也是供给房屋的主人，过个三五年，房屋的主人搬走了或者不给租了，上面的设备也搬不了，会造成巨大的浪费，而且这种情况出现得非常多。”前述光伏业内人士向北京商报记者透露道。

分析人士认为：“分布式光伏掀起了国内又一场光伏产能热，也正是因为这个，才出现光伏行业回暖的现象，海润光伏的主要业务并不是集中在分布式光伏上，而且分布式光伏政策造成的光伏行业回暖只是出现在国内，而海润光伏大举扩张的却是海外项目，有种像走失在光伏产业整体回暖的海市蜃楼中。”