价格一路走低偏还奇高毛利 中来光伏成了谜

最新一批11家IPO企业申购在即，你会选择谁？又会规避谁？

中国证监会[微博]近日按法定程序核准了第三批11家企业的首发申请，其中在上交所[微博]上市的企业有5家，深交所[微博]创业板上市的有5家，中小板1家。

据了解，苏州中来光伏新材股份有限公司（下称中来光伏）是11家企业中唯一的光伏企业，拟于深交所上市，募集资金近4亿元将用于太阳能项目。

业内人士认为，在光伏行业遭遇寒冬的背景下，光伏企业上市后的前景并不美妙。同时，中来光伏财务数据疑点重重，其远高于行业平均值的毛利率水平的背后，是下滑严重的产品价格，还有节节攀升的应收账款，这都是投资者不得不正视的问题和风险所致。

对于上述问题，中来光伏方面并未给予正面回应。该公司证券部一位工作人员只是告诉《投资时报》记者，公司已经领取上市批文，一切都在筹备进行中。

　　产业链地位不高

中来光伏前身为成立于2008年3月7日的苏州中来太阳能材料技术有限公司，可谓光伏领域的新兵。其主营业务为太阳能电池背膜的研发、生产与销售，主要产品为涂覆型背膜。

“背膜是晶硅电池的核心封装材料，目前由于技术门槛高、相关原材料长期受国外氟化工巨头专利技术制约，在太阳能电池组件封装材料中，唯一没有完全实现大规模国产化的就是背膜。”一位光伏行业人士对《投资时报》记者表示。

从财务数据来看，近年来，尽管中来光伏的业绩快速增长，但其应收账款也随之一路飙升。2012年度，应收账款由2011年的2958万元增加到9169万元，增加210%；2013年应收账款增加不多，但应收票据由2012年的895万元增加至8069万元。

中来光伏主要供应商有东材科技(8.93, 0.03, 0.34%)、南洋科技(8.46, 0.05, 0.59%)、杜邦鸿基、佛山多能、裕兴科技等公司，2011年—2013年，其对前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比重分别为83.55%、75.25%和73.64%，供应商集中度较高。

“供应商集中度较高易引发风险，如果中来光伏主要供应商无法供货，公司短期内可能无法进行生产，影响公司正常经营。”上述光伏行业人士对记者表示。

他表示，中来光伏80%左右业务来自前五大客户，而它们都是光伏“巨头”，某种程度上只能忍受延期付款。作为在整个太阳能电池组件总成本中占比较小的配套厂商，背膜产品占整个太阳能电池组件的成本只有5%，中来光伏在产业链中的地位并非高高在上。

中国可再生能源学会副理事长孟宪淦对《投资时报》记者表示，“未来光伏行业整合仍将继续推进，光伏行业调整结构的结果是只需五六家龙头制造企业就够了。”对于中来光伏这种非巨头企业来说，其前景可想而知。

令人生疑的还有中来光伏的毛利率水平。招股书显示，中来光伏称由于产品成品率高、原材料价格下降，2011年—2013年毛利率分别为52.65%、50.49%和47.88%，而同行业可比上市公司的毛利率平均值仅为39.06%、22.09%、17.34%。

毛利率是企业核心竞争力的财务反映，亦是IPO审核中重点关注的财务指标。在工艺水平和原材料价格都透明的情况下，中来光伏的毛利率达到了让人难以理解的高度。

　产品价格持续走低

与高毛利截然相反的是产品价格的持续走低。2011年—2013年，中来光伏太阳能电池背膜产品的平均销售价格分别为42.73元/平方米、31.8元/平方米和23.3元/平方米，产品价格逐年下降。

在产品价格逐年大幅下滑的情况下，毛利率为何如此之高，且远远偏离行业平均水平，背后的原因值得投资者关注。

同时，令业界较为关注的另一指标是中来光伏的资产负债率，远高于行业平均水平。2011年—2013年，其资产负债率分别为51.41%、49.46%和44.76%，而同行业的平均资产负债率分别为21.56%、30.91%和39.18%。

招股书显示，2011年—2013年该公司负债合计分别为1.15亿元、1.81亿元和2.23亿元，流动负债合计分别为0.51亿元、1.32亿元和2.11亿元，报告期内负债增幅达94%，流动负债增幅达312.24%。而且流动负债占总负债的比例分别为44.5%、73.0%和94.6%，流动负债的占比越来越高。

上述光伏行业人士表示，“当前中来光伏发展较快，流动资金需求量大，目前公司的资金来源主要依靠银行借款。但从其负债结构和资金状况来看，公司流动资金压力较大，如果融资渠道不改善，将制约公司的发展。”

“受产能过剩、欧债危机、美国双反调查、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏行业寒冬的持续蔓延，使光伏企业IPO前景亦不乐观，今年已有7家光伏企业IPO搁浅。”投中集团分析师李玲对《投资时报》记者表示。

目前欧盟对华光伏产品的“双反裁决”已生效，美国也公布对华“双反裁决”。业内人士认为，当下受国际因素的影响，公司下游光伏组件企业盈利水平下降，更注重原材料采购成本的控制，将导致公司产品销售价格进一步下降，若公司产品成本不能保持同步下降，将可能导致公司净利润增长低于产品销量和营业收入增长。

李玲也表示，欧美的“双反裁决”，把光伏行业对欧美出口的市场关掉了四分之三。光伏企业只能在新兴市场寻求出路，但新兴市场的培育需要时间。