电站开发成业绩支撑 光伏全年整体景气度提升(附股)

业内人士指出，今年上半年国内光伏产业扶持政策持续深入落地，加之众多光伏企业均找到以电站开发带动业绩新增点的可靠模式，光伏板块整体告别过去亏损状态。展望下半年，由于实现全年光伏装机目标仍有较大空间，预计政策支持力度还将进一步加大，光伏行业全年整体景气度提升，相关公司业绩高增长可期。

　　电站开发成业绩支撑

　　上述30家已发布2014年中期业绩报告或预告的公司中，仅有*st超日、向日葵(行情,问诊)、银星能源(行情,问诊)和天龙光电(行情,问诊)等4家公司仍处于亏损状态，这意味着光伏行业全面回暖的步伐正在加快。

　　业绩提升使行业整体财务状况趋于健康，众多光伏企业开始扎堆涌向下游从事电站开发及运营。当前整个光伏产业链中，电站开发环节10%的内部收益率水平相比于设备制造业高出不少，加之电站开发可拉动自身巨量的电池组件等产品库存消化，两种因素构成众多企业对电站开发趋之若鹜的主要原因。

　　事实上，今年上半年光伏企业业绩高增长的主因均在于从电站开发中尝到了“甜头”。以爱康科技(行情,问诊)为例，公司上半年实现电力（以光伏发电为主）销售收入1.05亿元，较去年同期增长416.72%，该项业务的毛利率更是高达65.31%，同比提升近16个百分点。不仅如此，公司传统的太阳能配件业务的毛利率也同比提升近5个百分点，达到16.57%，这一数字与去年全行业不足10%的水平相比可谓大为改观。

　　除爱康科技外，A股光伏发电板块还聚集着大批已涌进光伏发电开发运营第一梯队的公司，如航天机电(行情,问诊)、中利科技(行情,问诊)、海润光伏(行情,问诊)等，各公司在手的光伏电站开发订单均在数百兆瓦，随着后期订单兑现并建成电站，或转手出售，或转入运营，均可为上市公司持续带来业绩贡献。

　　分布式光伏或现装机潮

　　今年以来，光伏行业的一个最大变化是，无论政策面还是企业面对分布式光伏发电都寄予厚望。关键是面对资本对于投资分布式光伏受益预期的不确定性，国家能源局正酝酿在去年制定的电价补贴政策基础上，进一步调整补贴方式，同时适度提高分布式光伏发电项目补贴额度。业内对此形成的普遍共识是，政策部门强力推进分布式光伏发电决心很大，从今年下半年开始，整个光伏行业的市场看点无疑将集中于该领域。

　　今年上半年全国累计光伏发电装机量只有3GW左右，其中分布式光伏装机约0.5GW，距离全年14GW的目标相距甚远。在中央“能源革命”的呼声下，政策执行层面力推今年顺利实现光伏发电全年目标或将成为硬任务。因此，产业界有理由期待到今年年底前，国内光伏发电行业将迎来一次大规模的装机高峰，而其中分布式光伏发电项目将成为其中主力。

　　分布式光伏电站相较于大型地面电站在并网便利性以及潜在市场规模的突出优势，早已为业内所共识，但市场迟迟未见规模化启动的主要成因在于电价补贴机制的不清晰。业内人士指出，随着三季度补贴政策的调整出台，将为相关企业业绩高增长提供长远支撑。

　　事实上，已有不少企业开始提早布局分布式光伏电站开发，意图成为这一市场“春江水暖”的“先知”。爱康科技就在其中报里披露，公司目前控制的分布式光伏电站达11.33兆瓦，公司2013年非公开发行股票募集的9.7亿元资金，主要用于投建无锡、苏州、赣州合计80MW分布式光伏发电项目。此外，近期备受资本市场关注的林洋电子(行情,问诊)，凭借自身雄厚的资金实力，以及新商业模式在各地推进分布式光伏电站建设。


爱康科技：电站收购再下一城 全年目标更进一步

　　研究机构：长江证券(行情,问诊)撰写时间：2014.6.18
　　事件描述
　　爱康科技发布公告，全资孙公司苏州中康拟自筹资金100万元收购上海康定能源投资公司持有的金昌清能电力有限公司100%股权。
　　事件评论

　　收购项目再下一城，全年地面电站扩张目标已经布局完成。公司目前并网地面电站165MW，5月份以来，建设和收购进度明显加快。新疆特克斯20MW项目开工，青海蓓翔10MW获得路条，加上本次100MW收购项目，预计年底累计地面电站持有将超过300MW，全年目标已经布局完成。（1）本次拟收购的金昌清能于2013年12月获得甘肃发改委出具的《关于金昌清能电金川区西坡100兆瓦并网光伏发电项目登记备案的通知》，由于甘肃省将核准制改为备案制，本次交易相当于公司收购100MW大路条。（2）上海康定主要从事太阳能等清洁能源开发、建设等，鉴于本次100MW路条收购价格为注册资本100万元，我们预计后期上海康定将为爱康提供该电站的EPC业务。（3）理论数据显示，金昌地区发电小时居于青海各市首位，我们预计实际利用小时数会超过1500-1600，电站运营经济性突出。

　　分布式具备先行优势，募投项目驱动规模快速增长。立足地面电站开发的同时，公司利用张家港区域优势与公司制造业资源积累，快速切入分布式建设，目前已并网11.33MW；同时，公司位于赣州、无锡、苏州三地共80MW分布式募投项目已完成备案。相比于其他企业，公司分布式电站先行优势明显，与当地电网进行合作解决电费收缴等问题，分布式商业模式逐步成型。我们认为国内下半年将迎来政策完善推动的分布式建设高峰，而先行先试的龙头企业将显著受益。

　　开创融资模式创新，解决短期资金瓶颈。公司持续推进融资模式创新，通过融资租赁、信托计划等模式引入租赁、信托资金，目前已与福能租赁、金茂租赁、金茂保理、杭州信托等达成初步资金合作协议，确保公司电站规模扩张过程中的短期资金需求，实现电站的快速规模扩张，而后期增发融资、电费回笼等资金来源将进一步降低公司的融资成本，提高电站盈利水平。

　　维持推荐评级。公司转型电站运营方向明确，我们看好其后期电站业务发展态势，2014年底实现500M电站装机规模较为确定，预计2014、2015年EPS分别为0.45、0.94元，对应PE为25、12倍，维持推荐评级。

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隆基股份：SolarCity宣布收购Silevo并兴建组件工厂

　　研究机构：国金证券(行情,问诊)撰写时间：2014.6.17
　　事件
　　ElonMusk旗下的美国光伏项目开发及系统集成商SolarCity（SCTY）17日在官网发布博客称已签约收购美国高效单晶光伏组件生产商Silevo，并计划在未来两年内在纽约州建设年产能1GW以上的组件工厂。

　　隆基股份持有美国Silevo公司10%股份（依据投资协议，不享有表决权）。

　　评论
　　1.Silevo公司概况：
　　Silevo是一家由两名出自应用材料公司（AppliedMaterials，Inc）的华人半导体专家于2007年在美国硅谷创立的高效晶硅光伏电池研发和生产企业，其核心技术和专利是一种名为“Triex”的基于N型单晶硅片的高效晶体硅光伏电池结构，这一技术的特点是能够以接近传统晶硅光伏电池/组件的成本，实现最高24%的光电转化率，同时具备薄膜组件特有的优良温度特性。

　　Silevo在2011年10月正式公开发布“Triex”技术以及使用这一技术生产的高效单晶电池和组件产品，除了在硅谷的一条试验生产线外，Silevo在杭州还拥有一条32MW的量产生产线（杭州赛昂电力，Silevo占65%股权比例），目前量产电池片效率21.4%。隆基股份此前与杭州赛昂电力签有2013~2016年N型硅片供货框架协议，总计划供货量超过3亿片，协议金额超过30亿元。

　　2.短期有望带来投资收益，长期则有望带来巨额单晶硅片订单；

　　根据隆基股份2013年年报显示，公司持有的Silevo10%股份以成本法核算的价值为7588.32万元人民币（对应Silevo估值约1.2亿美元），此次SolarCity公告并未披露收购Silevo的对价，但我们预计短期内给公司带来一笔可观的投资收益将是大概率事件。

　　更重要的是，作为Silevo规模化量产过程中的N型单晶硅片主力供应商，SolarCity未来大手笔建设的GW级组件工厂有望给公司带来巨额硅片订单。

　　3.收购事件再次验证高效单晶路线将是未来光伏行业的明确发展趋势。

　　目前基于N型单晶硅片的高效电池组件生厂商主要是美国Sunpower和日本松下（收购的Sanyo）两家，两者生产的高效单晶电池/组件转化率均可超过22%/20%，但缺点是复杂的生产工艺决定了居高不下的成本水平，近几年来，如Silevo、LG、TetraSun等诸多企业致力研发生产低成本的高效晶硅电池的成果显著，且不约而同地均基于N型单晶硅片。

　　继TetraSun去年被FirstSolar收购以后，SolarCity对Silevo的收购再次说明光伏行业中的国际领先企业对高效单晶技术路线的认可，也验证我们此前在报告中多次强调的行业观点：随着全球光伏终端需求结构向中小型屋顶转移、系统成本构成中组件成本占比的不断降低，高效单晶技术路线将是光伏行业明确的发展趋势。

　　投资建议

　　在本次收购产生的投资收益尚未明确的情况下，我们暂时维持公司2014~2016年EPS预测为0.68，1.24，1.85元，并再次强调，公司作为具有较高进入壁垒的单晶硅片行业中的绝对龙头（规模最大、成本最优），将是未来单晶份额提升最大的受益者，建议积极“买入”，6个月目标价20.5元。

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航天机电：两翼齐飞高增长 国企改革添动力

　　研究机构：宏源证券(行情,问诊)撰写时间：2014.6.15
　　投资要点：
　　公司在光伏行业具有技术、资源、资金等优势，业务逐步拓展；
　　公司汽配业务有望通过外延式扩张来成为新的业务增长点；
　　国企改革建立激励约束机制，为发展添加动力。

　　航天机电目前拥有新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，第一大股东是上海航天工业（集团）有限公司，持股比例31.86%。2014年，公司计划实现营业收入54亿元，利润总额3亿元；2015年，销售收入实现107亿，“十二五”累计电站出售规模实现1GW。

　　公司主营业务：

　　近年组件产能规模不断提升，2014计划完成电池片生产600MW、组件700MW，其中非产业链内销售500MW，毛利率提升。

　　航天机电在光伏电站开发方面具有一定优势，据NPDSolarbuzz调研，2013年按全年完工项目安装规模顺序排列，中国太阳能光伏项目承包商中航天机电以超过600MW的规模排名第二。

　　在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地签订GW级战略合作协议，储备丰富项目资源。目前已拿到核准电站300-400MW，后期可能收购部分电站资源做储备。

　　2014年计划自建电站500MW，承接EPC100MW，核准或备案批复450MW，并网投运400MW，实现电站出售400MW，并建GW级电站运维监控中心。

　　公司和上实集团成立了合资子公司上实航天星河能源，用于收购并运营光伏电站，并拟进行增资，增资完成后，其注册资本达到6亿元，航天机电持股15%。

　　公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品，并大力发展系统及汽车电子产品，有望通过兼并收购等方式来实现外延式的扩张。

　　盈利预测及投资评级：电站项目资金优势明显，目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.46元和0.57元，首次给予评级为“买入”，目标价10元。

中天科技：传统业务基础稳固 新能源全面开花 海缆极具潜力

　　研究机构：东北证券(行情,问诊)撰写时间：2014.6.2
　　公司今年以来整体经营情况持续向好，今年传统光纤光缆业务将维持平稳格局，海缆业务将高速增长，分布式发电及背板逐步贡献业绩。

　　光纤光缆业务需求稳固，预制棒匹配度不断提升：4G及“宽带中国”建设带动下行业需求稳固，今年公司预制棒产能将达600吨，有效弥补光纤价格下降的影响，公司光纤光缆毛利率仍将维持较高水平。

　　海缆业务极具增长潜力：国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大，今后几年复合增长超100%。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位。我们预计公司今年海缆业务有望突破7个亿，明年突破10个亿。

　　新能源业务全面开花：公司手握150MW分布式光伏示范区项目，今年80MW将建成发电。大型滩涂电站已囤地1500亩，今年50MW电站将完工，后续储备仍很丰富。公司是国内第一家通过TUV、UL等国际认证的复合型背板厂商，一期1500万平方米产线已投入使用，4月与晶澳签订大单预示公司产品已全面具备与国外高端产品竞争能力，未来将快速进入其他一线大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利，目前锂电已小批量进入通信后备电源市场。

　　预计公司2014至2016年EPS为0.99、1.23和1.48元。公司估值低于通信、线缆行业平均，公司传统业务资质不亚于通信及线缆可比公司，而海缆和光伏业务将显著提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看，我们预测2014年光纤电缆等线缆业务EPS为0.75元，海缆业务为0.15元，光伏业务为0.09元，给予线缆业务14倍PE，海缆、光伏业务30倍PE，则公司目标价为17.70元。给予公司买入评级。

　　风险提示（1）光纤、电缆、海缆下游需求不及预期（2）光伏背板市场开拓低于预期（3）分布式及地面电站进展不及预期。
特变电工：签订多项战略合作协议 彰显新能源发电系统集成业务实力

　　研究机构：东北证券 撰写时间：2014.5.27

　　新能源公司签订多项战略合作协议，提升系统集成业务竞争力。特变电工控股公司新疆新能源股份有限公司及其子公司西安佳阳新特能源有限公司与陕西省榆林市和延安市多个县级人民政府签署了6个风能或光伏发电的项目合作框架协议，其中风能发电站项目有4个合计装机容量为800MW，总投资规模约78亿；太阳能光伏发电站项目有2个合计装机容量为230MW，总投资规模约23亿。以上项目多数是分期建设形式，通常2-5年的计划建设工期，按完工百分比确认收入。

　　公司坚持从制造业向工程服务业转型，在国内新能源发电系统集成和海外输变电工程总包已奠定龙头地位。在光伏领域，公司主要是立足做强、做优光伏产业链的两端，即上游的多晶硅和下游的光伏电站开发。随着国内光伏市场需求的启动，公司光伏电站系统集成业务的市场开拓呈大幅增长。2012年公司完成光伏系统集成451MW，新能源股份有限公司实现营收22.88亿；2013年公司新能源光伏电站、风电场建设规模超过800MW，新能源股份有限公司实现营收45.8亿。根据NPDSolarbuzz发布的报告，特变已成为中国最大光伏承包商。

　　2014年新能源业务板块的上游多晶硅和下游电站开发均是公司利润增长点。多晶硅方面，公司去年四季度1.2万吨的新线达产，目前出货情况良好，预计公司今年产量有翻倍以上增长（2013年7，914吨），且今年上半年多晶硅价格基本维持在21-22美元/公斤的较强走势，加上生产规模上量后带来的单位固定成本摊薄，公司多晶硅板块的盈利能力增强可期。光伏电站开发方面，今年行业整体新增装机目标14GW，较去年仍处在上升通道，特变凭借在中西部丰富的光伏和风电项目储备，预计其新能源系统集成业务会继续有稳健较快增长。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年分别实现收入增长24%、19%、17%，实现归属母公司净利润19.11亿、23.65亿、29.16亿，对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.92元，对应PE分别为14倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。风险提示：多晶硅价格或出现下跌。

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风帆股份：汽车启动电池龙头 期待AGM电池需求快速增长
　　研究机构：民生证券 撰写时间：2014.5.21
　　一、事件概述
　　近日，我们对风帆股份进行的实地调研，公司目前经营稳定，前次非公开发行募投项目进展顺利，将陆续释放产能。

　　二、分析与判断

　　中船重工旗下公司，汽车启动电池龙头企业
　　风帆股份隶属中国船舶(行情,问诊)重工集团公司，是国内汽车起动电池龙头，国内汽车起动电池市场占有率达到20%，是一汽大众、上海大众、上海通用、北京现代、东风汽车(行情,问诊)、长安汽车(行情,问诊)的常年合作商。2013年汽车起动电池产量1210万只，公司电池产品中还包括储能电池、AGM电池、动力型锂电池新能源电池。

　　募投项目即将进入释放期，AGM电池未来几年或将出现快速增长

　　公司目前电池生产基地布局在本部、清苑和徐水和唐山，定增“徐水500万只高性能密封型免维护铅酸蓄电池项目”2013年底建设进度70%，预期今年建设将完工，按照第一年产量50%计算，2014年电池产量增加约250万只。AGM项目目前也在建设中，预期2015年完工，公司将根据需求情况动态调整产能。AGM电池主要用于汽车自动驻车系统，可实现汽车的节能减排，目前欧洲已开始推广AGM在汽车中使用。随着我国环保节能标准的提高，AGM电池预期将步入快速增长期。

　　市场化销售网络，期待备件销售带来公司产品量价齐升

　　公司一直重视产品销售网络和渠道的建设，销售方面有17家分公司，500多家一级代理商，销售网络和渠道完备。2013年公司在京东开设了旗舰店，统计显示从去年到今年5月共销售了不同型号的电池近千只，为未来网络化营销打下了一定基础。由于备件市场销售产品毛利略高于整车配套产品毛利，未来产能扩张将有利于公司产品结构调整，期待量价齐升。

　　期待改革细则出台，大股东承诺注入优质资产

　　公司大股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》中表示未来会将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产注入公司；触发条件是国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则；

　　履约期限为在触发条件满足后1年内启动注入工作。未来资产注入将大大提升公司电池业务的综合实力。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司为国内启动电池龙头企业，即将进入业绩释放期，我们预计2013到2015年EPS分别为0.33元、0.42元和0.59元，对应的PE为30、23、17倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　募投项目进度放缓，AGM需求未达预期，铅酸电池环保事件影响。

东方日升：14年业绩有望高增长 一季度已显端倪

　　研究机构：东北证券 撰写时间：2014.4.28
　　公司2014年一季度实现营业收入4.95亿元，同比增长66.76%；归属于上市公司股东净利润1150.09万元，同比增长50.87%；基本每股收益0.02元，符合我们的预期。

　　目前公司电池片与组件的配套产能约为800MW，2013年组件销售约420MW，今年有望继续大幅上升，主要有利因素：（1）海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利，传统欧洲市场下滑给公司带来的影响小；（2）国内电站仍将大规模建设，公司国内与几大电力能源公司合作关系稳固，将大量发货，同时组件也将大量发货自有电站。

　　公司2013年末在手运营海外电站67MW，公司今年将有效推进海外电站出售，增厚今年业绩同时回笼资金投入国内项目。公司国内电站计划三年开发1GW，以分布式项目为主，今年预计分布式200MW，地面电站100MW。杭州湾150MW分布式示范项目部分已建成，其余也将陆续开建。后续浙江特别是宁波地区储备的分布式项目确定性较高。地面电站主要在西部地区及宁波滩涂地区，我们预计未来每年规模在100MW以上。

　　公司提出智慧型城市能源管理概念，目前国内已有一批LED路灯示范城市，公司在LED路灯合同能源管理方面已有案例，目前后续项目开拓顺利，未来这一业务有望成为新的业绩增长点。

　　预计公司2014至2016年EPS分别为0.38、0.53和0.75元。对应动态PE分别为23、17和12倍。今年光伏行业基本面继续向好，国家对于行业的支持政策将全方位开展。今年公司主要有三大逻辑，即组件销售继续大幅上升，电站项目大规模启动，LED路灯项目陆续启动。公司在A股光伏上市公司中属于负债率较低、经营较稳健的企业，相对风险较小，继续维持公司买入评级。

　　风险提示（1）光伏组件需求不及预期；（2）分布式项目进展低于预期，电站收费回收风险；（3）资产重组审批风险。