林洋电子:led与光伏双轮驱动 未来看分布式光伏运营

公司电表产品收入稳定,未来将成为现金流业务,优良的资产负债表和独到的商业模式有助于公司在分布式光伏运营领域快速扩张, 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.23、1.75、2.22 元,对应目前股价PE 分别为20.1、14.1、11.1 倍,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

业绩符合市场预期:公司公布2014 年半年度报告。上半年共实现营业收入8.44 亿元,同比增长10.83%;归属上市公司股东净利润1.35 亿元,同比增长15.47%,扣非后归属于上市公司股东净利润为1.33 亿元,同比增长14.82%。基本每股收益0.38 元,同比增长15.15%。公司业绩符合市场预期。

上半年电表业务稳中有降,全年预计打平:公司主营业务电能表及终端上半年收入减少9.89%,主要原因是智能电表招标高峰期已过,随着智能电表替换需求的兴起,未来这块市场将是比较稳定。电表业务毛利率提升1.41 个百分点,得益于公司产品结构转变,毛利率较高的三相表在电表业务中的占比逐渐提升。公司上半年新签智能电表订单8 亿元以上,因此我们认为从收入上看全年同比打平的概率较大。

光伏收入来源于EPC,下半年开始电站运营:光伏系列产品收入上半年同比增长726.87%,主要是电站EPC 转让收入,毛利率16.01%,高于EPC 平均水平,体现了公司较强的项目管理能力与成本控制能力。下半年在继续推进电站EPC 的同时,公司重点布局的分布式光伏发电运营将开始贡献收入,此外公司还建成200MW 光伏组件生产线,并于6 月底正式投产,预计产能全部自用,光伏运营的利润水平较高,将大大提升公司光伏业务乃至整体毛利率水平。

LED 增速高,后续与三星合作有看点:LED 产品上半年实现营业收入7400多万元,同比增长15003%,毛利率35.35%,公司LED 产品目前主要面向南通市和周边地区的道路路灯工程及照明工程,这块业务去年基数较小,因此增速较高,公司凭借在电表领域积累的规模化制造和成本管控能力,在LED 领域也取得了不错的盈利能力。公司近期与三星签订了战略合作协议,双方优势互补,公司的规模化制造、供应链管理、应用产品研发将与三星的技术、品牌、渠道优势互补,共同做大LED 市场。

分布式发电先行者:国家能源局近期召开了光伏发电现场交流会,根据会议精神,全年要完成13GW 的装机目标。这意味着下半年分布式电站推广力度将加大。此外,分布式发电有望享受与地面电站同样的补贴标准,这意味着分布式发电项目内部收益率的大幅提升。公司资产负债率较低,现金流稳定,为光伏发电运营业务的快速扩张打下了良好基础,作为分布式发电先行者,已经摸索出了一套适合自己的商业模式,乘政策东风,公司有望在分布式发电领域取得快速增长,实现2014-2016 年600MW 至800MW 的运营规模。

风险提示:分布式推广进度低于预期。