中利科技中报业绩扭亏为盈 迎接光伏电站开工旺季

公司中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入36.88亿元，同比增长27.58%；实现归属于上市公司股东净利润3348万元，同比去年1.60亿的亏损实现扭亏为盈，对应EPS为0.06元；其中，公司二季度单季实现营业收入22.24亿元，同比增长71.79%；实现归属于上市公司股东净利润1.46亿元，同比环比均扭亏，对应EPS为0.26元。公司曾在半年度业绩预告修正公告，预计上半年盈利区间为1893-3090万元，中报业绩略超上限，略超我们和市场的预期。同时，公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为6040-9360万元，同比扭亏。

中报确认甘肃去年遗留119.5MW电站收入。公司原计划于2013年底将甘肃179.5MW电站转让给公司参股的电站运营公司常熟中巨，包括嘉峪关49.50MW、金昌100MW、玉门30MW，但由于项目未获核准，因此3.2亿元的利润未能确认，变更计划延至2014年二季度全部备案并确认利润。但事实上，甘肃嘉峪关49.50MW与甘肃金昌金川区一期70MW电站于2014年6月30日“压哨”备案，仍有金昌30MW与玉门30MW合计共60MW电站尚待备案，导致1亿元左右的利润再次延期确认，这是此前半年度业绩预告修正的主要原因，公司此次也专门发公告以确认119.5MW电站转让收入暨关联交易。

光伏业务整体毛利率同比提升明显。公司光伏业务上半年毛利率同比提高15.48个百分点至26.82%；光伏制造、电站转让、运营发电均有不同程度的提升。由于季节性因素，同时考虑项目备案的时间窗口，国内下半年才会迎来开工高峰，那么今年新增项目的转让与收入确认将集中在下半年；因此中利腾晖在去年遗留119.5MW电站收入确认的情况下，上半年仍然亏损3497万元。预计，新疆的部分地面电站项目可能在三季度确认销售，中利腾晖有望扭亏。

电缆业务快速增长。公司上半年电缆业务迎来复苏，其中阻燃耐火软电缆、光缆及其他电缆产品收入增长分别高达31.14%、99.39%，主要得益于通信行业外客户的放量，增速高达80.65%。除了传统电缆毛利率同比大幅提升13.17个百分点以外，其余电缆各产品的毛利率基本保持稳定。

费用率基本稳定，资产负债率降低。公司上半年费用率基本稳定，其中，财务费用率因为增发募集资金到位而有所降低，随之降低的还有资产负债率。公司半年度末的应收账款较年初有所增加，而存货保持稳定。半年度经营活动现金流为净流出17.01亿元，同比有所恶化。

电站项目储备丰富，开工高峰已经来临：地面电站商业模式成熟，项目资源的竞争异常惨烈，项目大路条资源已然成为地面电站开发的核心竞争力。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一，积累了深厚的资源优势，公司中报披露，已累计获批光伏电站项目480MW，目前逐渐进入大规模开工阶段。

定增募集资金到位，国开行大额授信支持：公司超过12亿元的定增募集资金于2014年4月3日到位，解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014年6月30日给予公司50亿元的授信，理论上可撬动1GW项目，且不限于青海的项目。至此，公司的资金已经得到了全方位最有力的保障。

中利电子屡获订单，成为公司新的业绩增长点：中利电子公告订单额已达7.56亿元，未执行订单超过6亿元。我们看好中利电子持续获取订单的能力，预计2014年全年有望实现8-9亿的营业收入，净利润有望超过1亿元；公司参股比例33.5%，有望获得超过3000万元的投资收益。中报披露，中利电子上半年并未实现销售，净利润为亏损2267万元，表明订单交付与收入确认主要集中在下半年进行

风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。