森源电气:光伏项目确保全年业绩高增长

一、事件概述

2014年半年报:2014年1-6月份,公司实现营业收入6.09亿元,同比增长6.14%;实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长18.73%;EPS:0.33元。

二、分析与判断
部分项目延迟及研发投入增加导致业绩略低于预期
报告期内,公司实现归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长18.73%,略低于20-50%业绩增长的预期,主要原因:1)公司已中标合同因社会资金紧张,部分项目延迟;2)公司加大研发投入,研发费用比上期大幅增加;3)公司800MW光伏电站项目尚未转让,未产生利润贡献;影响公司业绩增长。

预计全年业绩增长约70%
我们预计下半年公司业绩增长将有明显改善,全年业绩增长约70%:1)随着国家“微刺激”政策进一步加码,社会资金紧张局面有望缓解,项目将获取资金继续推进;2)电网投资上半年受国网审计影响,略低于预期,下半年随着国网审计结束,项目建设将正常推进,公司业绩将逐步恢复;3)上半年新能源汽车充电站招标量已经开始加速,下半年招标量会进一步放大,对APF需求进一步放大,业绩有望贡献大幅增加;4)光伏电站项目目前正在积极推进中,预计下半年将转让实现利润。

积极推进光伏电站项目,四季度有望实现业绩贡献,未来三年业绩高增长公司目前已经签订了800MW光伏电站框架协议,其中200MW光伏电站项目已经拿到路条;目前公司正在积极办理光伏电站项目土地签证等手续,预计在14-16年三年期间公司800MW光伏电站框架协议将建设完成并实现转让,将成为公司14-16年业绩增长的主要来源;我们假设公司14-16年光伏电站项目分别转让50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利测算,将分别增厚公司14-16年EPS分别为0.13元、0.70元、1.18元,保障公司未来3年业绩高增长。

大股东参与中信国安国资改革,未来将陆续签订大订单

公司与中信国安子公司国安投资签订框架协议,而同时大股东森源集团参与中信国安集团国有体制改革,进一步巩固与中信国安及其相关公司的合作;预计与中信国安合作将至少给公司带来25亿以上的订单,未来有望陆续签订大订单。

APF需求增长有望超200%,隐性的“新能源汽车股”估值有望提升

按照规划,未来几年新能源汽车充电桩建设迎来建设高峰期,将对APF产生新增需求每年超过20亿元,行业需求增长超200%,公司作为APF龙头企业,将充分受益新能源汽车快速发展,是隐性的新能源汽车股,估值有望大幅提升。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2014-15年EPS分别为1.10/1.63元,对应PE为22/15倍,公司未来几年业绩年均复合增速超50%,价值仍然被低估,继续“强烈推荐”。

四、风险提示:
光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。