国内分布式光伏政策加码 下半年融资将突破

　政策如期加码，维持行业增持评级

分析机构5月底提出三季度分布式政策加码是大概率事件，建议关注政策推动的分布式预期改善行情，目前逻辑正逐步验证。近期国家能源局下发关于征求落实分布式光伏发电有关政策的通知，政策在余电上网执行标杆电价、加强电费结算、补贴保障和并网、鼓励融资模式创新、完善工程标准和质量管理等方面均做出调整和完善，能大幅降低分布式电站收益率的风险，有助于商业模式的成熟和融资瓶颈的突破。政策内容基本符合预期，如果能执行到位，我们认为分布式将具备大规模启动的条件。预计三季度分布式将逐渐上量，四季度爆发式增长，利好于业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技、林洋电子和阳光电源。

　　政策调整后可兜底分布式收益率

　　政策将利用废弃土地、荒山荒坡、农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊的电站纳入分布式范畴，并可执行标杆电价。同时，对自发自用比例较低、用电负荷不稳定或业主无法履行能源服务合同的项目，可选择执行标杆电价政策。在自发自用比例为0%的极端情况下，调整后的政策能兜底8%的加杠杆IRR（调整前仅3%），自发自用比例不确定对电站IRR的冲击将有效缓解。电站标准化、电费结算、补贴发放和并网细则的完善有助于分布式商业模式的成熟，配合近期陆续出台的发电量保险，分布式的风险将大幅降低，对融资瓶颈的突破也形成利好。

　　下半年分布式融资将有突破

之前银行等金融机构对分布式贷款谨慎，限制了分布式IRR/ROE的提升，影响运营商的投资热情。我们认为，分布式收益率风险问题得到根本解决后，融资瓶颈将迎刃而解。政策鼓励银行对分布式实行优惠贷款利率并延长年限，同时鼓励地方公共担保资金、融资租赁和信托等多种融资模式创新，预计下半年分布式融资难题将有突破。中长期看，分布式电站实现资产证券化将是大势所趋，行业杠杆将进一步放大，优秀运营商有望借助平价上网和证券化两大趋势实现快速增长。

　　三季度分布式政策如期加码

5月26日有《建议关注分布式悲观预期改善行情》报告中提出，一季度分布式推进较慢，加深市场对8GW分布式目标的担忧。我们认为下半年政策加码是大概率事件，考虑到项目3个月建设和并网周期，预计解决分布式推广难题的政策和措施将在6-8月推出。近期国家能源局下发关于分布式发电政策的意见征求稿，对影响分布式推广的问题均做出调整和完善，验证了我们提出的逻辑。

《分布式和电站金融化趋势开启光伏新纪元》报告中提出，上半年分布式推广不利的核心原因在于商业模式不成熟和项目运营收益率存在不确定性，风险来自三方面：

       ①发电量波动（气候和电站质量导致）

②自发自用比例不确定（极端情况为业主无法长期用电或其他因素导致的自用比例大幅下滑）

       ③并网和电费收取风险。这些因素导致银行贷款对分布式项目谨慎，多数企业持观望态度。