华创分布式报告五：度电补贴下分布式光伏项目收益可观

（二）度电补贴下分布式光伏项目收益可观

    国家补贴政策的落实使得分布式项目能够获取一定的收益，下面我们对分布式项目的收益率进行详细测算，并希望从中找出影响分布式项目收益率的关键因素。

    我们假设一个100kW容量的小型分布式项目，单位投资成本为8.5元/W，使用方电价为0.95元/度，全部自发自用，建设资金中20%为自有资金。

图表 43  分布式项目预测假设前提

资料来源：华创证券

通过上述假设，我们测算项目的收益如下：

图表 44  项目盈利能力

资料来源：华创证券

    通过测算，我们可以看出，在全部自由资金的情况下，项目的内部收益率高于10%，如果贷款80%资金，内部收益率高达20%以上。分布式项目在工商业全部自发自用的情况下拥有较高的收益率。

我们在其他假设条件不变的情况下，测算发电利用小时数和贷款利率变化对内部收益率的影响。

图表 45  发电利用小时数对内部收益率影响较大

资料来源：华创证券

    我们发现发电利用小时数对项目的内部收益率影响弹性较大，每提高50小时，内部收益率提高1.5~2个百分点。

    我国东部地区发电利用小时数略低于西部、北部，普遍在1000~1200小时之间。贷款利率一般在6%~8%之间，如果采取融资租赁等创新金融模式，融资成本可能会提高到8%以上。

　　分布式鼓励自发自用，工商业用电价格较高地区在0.9~1.1元/度之间，度电收入相当于1.32~1.52元，而余电上网电价相当于燃煤机组标杆上网电价加度电补贴，度电收入约0.82~0.84元左右，因此分布式光伏项目自发自用比例的高低直接影响项目收益率，我们测算，自发自用比例提高10%将提高内部收益率1.5个百分点左右。

　　分布式项目期初建设为一次性投资，以后每年依靠电费收入以及补贴收入收回现金流，平均回收期在6~8年，因此分布式项目运营对资金周转存在一定的压力。我们按照最初的项目假设不变，第一年建设，运营20年，还款周期为10年，测算现金流回收情况如下：

　　通过以上分析，我们总结分布式光伏电站的收益具有以下几点特征：

1）在保证发电利用小时数以及自发自用比例的条件下，全投资的分布式项目可以取得10%以上的内部收益率，对于企业投资具有较强的吸引力。

2）利用小时数和自发自用比例对项目收益率影响较大，因此光照资源以及用户用电的持续性和稳定性尤为重要。

3）初期投资较大，现金流需要6~8年才可以回收，对企业现金占用形成了一定的压力。