光伏年报及1季报总结：复苏明确应用向好 等待政策催化

　产销规模扩张带动收入持续增长，1 季度季节性下降。

在中、日、美等新兴市场带动下，2013 年全球实现光伏装机38.7GW，同比增长26.77%，复苏势头明确。其中，国内装机超12GW，同比增长230%以上。受此带动，我们统计的18 家A 股光伏企业实现收入396.41 亿，同比增长33.10%。其中，中游制造及电站开发类企业收入增幅较大，10 家企业收入同比增长37.05%，辅材类企业收入同样有所增长，但设备类企业受产业链扩产动力滞后影响，收入延续下滑趋势。1 季度为装机淡季，板块内企业实现收入98.31 亿，同比增长44.07%，环比有所下滑。

盈利复苏趋势明确，产业链分化显现。

2013 年板块合计归属净利润6.36 亿元，同比2012 年的-26.57 亿元实现扭亏。其中，中游制造及电站开发类企业盈利改善最为显著，10 家企业除海润光伏外均实现盈利；设备企业盈利有所恶化。2013 年行业毛利率为16.71%，同比上升4.45%，主要来自于：1)行业触底复苏，产业链价格触底企稳回升；2)前期行业的持续低迷带动企业加强成本管理，行业生产成本下降；3)产销规模扩张下的规模效应带动成本下降。2013 年净利率为1.60%，同比上升10.53%。

存货与应收账款持续上升，电站开发资金占用明显。

伴随产销规模扩张，去年4 季度及今年1 季度行业应收账款、存货均持续增长。电站开发类企业中利科技、航天机电、海润光伏等应收账款上升幅度较大，一定程度反映出电站开发对企业资金占用明显，融资能力是该类企业关注重点。

2014 年展望：行业复苏持续，坚守必有所获，关注应用环节和龙头。

市场上对今年国内光伏装机规模或存担忧，主要集中在：1)全年分布式规划8GW目标在当前政策体系下完成难度较大；2)光伏仍将由政策补贴支撑，未来支持力度是否存在不确定性？而我们认为，国内分布式尚处于起步阶段，模式探索、融资支持、收益保证等问题的确是短期规模扩张阻碍，但是由于国家和地方政府充分重视，因此相关政策完善会持续进行。我们判断，下半年分布式光伏市场将实质性启动。

由于投资方对地面电站青睐依旧，全年14GW 总量目标概率极大。至于长期发展空间，节能减排、能源结构调整是大势所趋，不管是借鉴海外经验，还是借鉴国内风电发展路径，光伏仍处于起步阶段，远未到需求瓶颈。2014 年行业景气复苏持续，建议关注制造领域龙头企业，如阳光电源、隆基股份，美股的天合、晶澳、晶科等；同时关注国内应用环节相关企业，如爱康科技、林洋电子、中利科技等。