南玻A:光伏与工程是亮点,浮法精细下行

公司4月21日晚公布14年一季报,收入14.8亿元,同比增1.79%;净利润1.23亿元,同比增14.3%。EPS为0.059元。

投资要点:

一季度收入增长不多,主要源于精细玻璃不再并表。一季度在多晶硅逐步投产背景下,光伏业务收入增加明显。但去年出售的精细玻璃不再并表,导致收入基本持平。利润增长明显高于收入的原因是光伏业务回暖。由于精细玻璃原毛利率接近40%,不并表后总体毛利率下滑明显,目前为25.7%,而去年同期为27.9%。利润率下降在今年全年均会持续。

光伏与工程是亮点,浮法与触摸屏盈利向下。光伏回暖与工程玻璃是一季度亮点。光伏因需求复苏而实现扭亏,工程玻璃估计得益于原片价格下降带来利润率回升,两者是业绩上升的主因。平板与精细是拖累因素,平板玻璃今年以来价格持续下降,利润基本持平去年同期;精细玻璃延续去年下半年以来的利润率下行,且持股比例减少。今年全年看,浮法与触摸屏对今年盈利有重要影响,而光伏是决定业绩向上空间的关键。

超薄玻璃已经成为公司新的增长点。河北视窗公司的超薄玻璃正式运行第一年实现盈利4800万,宜昌二线今年2月投产,预计二季度开始生产并逐步盈利。而清远高铝玻璃目前正在建设,预计年底投产。随着产能增加以及产品切入高端领域,超薄玻璃成为未来几年公司明显的增长点。若建设与调试较为顺利,预计2016年起高铝玻璃可能带动公司业绩超预期。

应收账款增加较多,负债率稳定。一季度应收账款2.7亿,明显高于年初的1.36亿,是去年底回款力度较大所致。经营性现金流0.9亿元,少于去年的2.9亿元。资本开支4.1亿元,说明扩张仍继续。负债率44.3%,属正常水平。

投资建议:今年投资收益中除精细玻璃利润外,还有去年出售福永浮法生产基地与蛇口工业大厦约4.5亿元的收益。而15年投资收益将明显减少,业绩更多取决于主业。我们预计14-16年EPS为0.71元、0.66元与0.83元,其中16年受清远高铝玻璃影响较多。给予推荐评级。

风险提示:浮法玻璃超预期下行,触摸屏业务盈利能力下降