东方日升：制造复苏延续 布局国内电站

投资建议

　　在不考虑增发收购的情况下，我们上调公司2014-2015年的EPS分别至0.31(+0.09)元和0.50(+0.10)元，对应PE分别为27.0倍和16.5倍;公司延续复苏势头，国内电站业务值得期待，维持公司“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　公司年报业绩符合预期:公司2013年实现营业收入21.64亿元，同比增长112.98%;实现归属于上市公司股东净利润7565万元，而2012年亏损4.81亿元;EPS为0.14元。年报业绩与快报业绩基本一致，符合市场预期。其中，2013年四季度单季，公司实现营业收入8.93亿元，同比增长192.11%;实现归属于上市公司股东净利润2479万元，而2012年同期亏损4.02亿元。公司还预计2014年一季度实现归属于上市公司股东净利润1000-1200万元，同比增长31.18%-57.41%。

　　毛利率靓丽，费用率大幅降低:公司2013年的盈利能力同比大幅回升，全年毛利率高达21.31%，较2012年的7.83%提升了13.48个百分点;其中组件毛利率为19.25%，同比提升12.95个百分点。期间费用率同比降低近8个百分点，其中销售费用率降低6.32个百分点至4.12%，管理费用率降低8.92个百分点至5.96%。在行业回暖的背景下，产品毛利率提升与费用率降低，力促公司全年成功扭亏为盈。

　　资产负债表较为健康:由于行业需求回暖，公司2013年营业收入翻番，公司的应收账款与存货也有所增长，公司资产负债率维持在50%的合理水平。全年经营活动现金流为净流出8636万元，较2012年有所恶化。

　　光伏电站业务重心转向国内:截至2013年末，公司在海外累计开发建设光伏电站约104MW，在手运营约67MW，公司在光伏电站设计、建设、运营及销售方面积累了较丰富的经验。随着国内对光伏电站开发陆续出台了从扶持总纲政策到补贴优惠政策再到具体执行细则等一系列政策，公司有序推进海外光伏电站出售，将电站发展重心转移至国内市场。未来三年，公司及公司控股的电力公司拟通过使用自有资金以及银行贷款、公司债、增发等融资渠道的配套资金，合计开发光伏电站装机规模为1GW，其中2014年计划开发光伏电站装机规模为300MW。

　　LED、太阳能灯具与小系统产品多点开花:公司将LED产品业务的重心放在户内及户外LED应用灯上，并在北美、欧洲及国内设立销售点，此外公司还提出了“智慧型区域能源管理方案”以通过EMC方式开拓市场。太阳能灯具方面，公司太阳能灯具主要产品为太阳能路灯、庭院 灯、草坪灯、太阳能景观照明等使用太阳能作为能源的灯具。公司加大了对包括太阳能小系统在内的太阳能民用独立供电系统的开发力度，目前已形成了系列化、标准化的满足野外移动、便携式用电及电力基础设施薄弱地区需求的产品门类。

　　收购事宜仍有重启推进的可能性:公司利用上市公司平台充分整合优势资源，完善产业布局，于2013年10月30日审议通过了发行股票收购江苏斯威克新材料有限公司的事项。目前该事项处于重大资产重组行政许可申请暂停审核阶段，公司正积极配合相关部门，努力推进该事项进程。

　　风险提示:政策执行不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。