光伏债地雷密布 炒债需擦亮眼

多晶硅价格同比涨三成 难补前期光伏产业大幅亏损

新能源行业已成债券信用风险的“重灾区”。继11超日债[0.52%]之后，11天威债[0.00%]也拉响了信用警报。由于发债主体连续两年亏损，该债券已从上周二开始停牌，或成2014年首只被暂停上市的公司债[-0.07%]。近期光伏价格虽有所上涨，但难补前期大幅亏损，且光伏组件价格继续大幅反弹可能性不高，光伏公司债危机的爆发料应只是个开始。

天威债发行人陷偿债困境

3月4日，上海超日太阳[0.00% 资金 研报]能科技股份有限公司宣布原定于3月7日支付的8980万元债券利息无法按期全额支付。这是自2005年以来，中国信用债市场第一单实质违约。超日债因连续两年亏损，在2013年7月暂停上市，据业绩快报显示，2013年亏损13亿元，超日公司将面临终止上市。

一波未平一波又起，由于连续两年业绩亏损，保定天威保变[4.92% 资金 研报]电气股份有限公司（下简称“天威保变”）被戴上“ST”帽子，其发行的公司债11天威债也丧失质押资格，即将暂停上市。此两家公司均为光伏行业。 近日，天威保变发布公告称，将于今年7月11日按期支付“自2013年7月11日至2014年7月10日期间的债券利息，不会受‘11天威债’停牌影响”。公告让投资者略松一口气，但业内人士指出，从该公司目前的负债率和盈利能力来看，若未来没有担保方介入兜底，11天威债很可能会成为“超日第二”。

若无人兜底将成“超日第二”

公开资料显示，截至2013年底，天威保变的资产负债比率已高达97.1741%，已经濒临资不抵债。分析人士指出，对于非资金密集型行业来说，一家企业的负债率高达80%以上已非常危险，因此天威保变的偿债能力已处于绝对困境。

天威保变2013年的年报显示，该公司归属于上市公司股东的净利润亏损了52.33亿元。其亏损因剥离光伏资产导致的资产减值损失高达46.99亿元。

虽然天威保变不惜“断臂求生”，试图回归传统输变电行业，但国泰君安指出，从历史来看，发行人在输变电行业的盈利能力亦偏弱，2013年毛利率为8.08%。公司近年来在新能源业务方面投入加大，原有业务市场占有率较竞争对手特变电工[-3.72% 资金 研报]等下滑。因此，市场人士认为，11天威债是否能避免违约，主要依赖于担保人和大股东的支持。

“未来大股东、实际控制人兵装集团将承担最后的偿债。兵装集团支持力度强弱将直接影响市场对于国有企业兜底的信心，而这也是当前信用市场刚兑的最后一道防线。”国泰君安指出。

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光伏回暖企业满负荷生产 但产能过剩仍未解决

不过，光伏业内人士的感受比起往年来却乐观了不少。海润光伏[-1.83% 资金 研报]总裁杨怀进昨天在接受本报记者采访时表示：“光伏行业目前确实仍有过剩，还处于一个调整期，但我个人认为到2015年底行业调整得就差不多了。”

2014年政府工作报告中提到，今年能源消耗强度要降低3.9％以上，要提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分布式能源，鼓励发展风能、太阳能。近日，国家能源局宣布中国将新增光伏发电装机1400万千瓦。

受多种利好消息刺激，1月份以来，多晶硅价格继续上涨并超过去年最高点。1月底，多晶硅均价达14.7万元/吨，较年初的13.5万元/吨上涨8.64%。2月10日，太阳能级多晶硅现货价格已急速攀升至16万元/吨。多晶硅目前的价格已较去年同期上涨30%左右，比去年的最高价还高12个百分点。据国家统计局新余市调查队抽样调查显示，2月，新余市多晶硅产品价格环比上涨5.06%。

从去年年初开始，国内光伏产业显露回暖迹象。赛维LDK新余公司是国内大型硅片生产企业，目前该公司月产硅片5000万片，已接近历史最高水平，但还是无法满足所有客户的需要，每月缺口在两三千万片左右。江西中材太阳能科技公司17条电池片生产线已开工了10条，计划近期开足17条生产线并满负荷生产。

中山大学光伏专业教授沈辉昨天接受本报记者采访时表示：“目前我国光伏行业的有效产能为30个GW左右，其中8GW销往欧洲市场，我国需求每年达15个GW，其他市场需求是10个GW，供需基本平衡,这与两年前完全不一样。”

不过，令人担忧的事实仍摆在面前——光伏产能仍大幅过剩，价格反弹有限，而且还不停有公司新加入此行业。有业内专家提醒，2014年，国内多晶硅价格难以长期保持上涨态势，可能会基本保持在20美元／公斤左右。

9家发债主体连续两年亏损


近日，中金公司警示了12只债券发行人的信用风险，其中涉及新能源行业的包括华锐、天威、赛维、英利、三安等企业，占比近一半。

除天威保变外，上述其余几家公司暂未公布2013年年报。从已有资料可看到，截至去年第三季度，华锐风电[1.35% 资金 研报]、赛维LDK、英利新能源的资产负债率分别为56.55%、56.50%以及55.51%。其中，华锐风电和天威保变的流动比率已连续两个季度低于基准值2，表明上述两个企业的短期偿债能力都较弱。

在上述企业中，发债主体已出现连续两年亏损的债券更是成为今年市场关注的焦点。同花顺[-0.97% 资金 研报]iFinD的数据显示，在已披露2013年年报的公司中，连续两年亏损的发债主体共有9家，其中11超日债、11华锐债以及11天威债这三只债券的发行人都是受累于新能源行业的不景气。

除11天威债外，业内人士认为，11华锐债也有可能步超日后尘。